Бимонетарные системы в странах с переходной экономикой: становление и пути развития

Скачать 2.49 Mb.

Название	Бимонетарные системы в странах с переходной экономикой: становление и пути развития
страница	4/22
Тип	Автореферат

rykovodstvo.ru > Руководство эксплуатация > Автореферат

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 22

1.3. Преимущества и недостатки неофициальных бимонетарных систем

1.3.1. Преимущества и недостатки для «стран-реципиентов»

Все существующие денежные системы характеризуются единой целью – создания надежной (конвертируемой, кредитоспособной, стабильной) внутренней валюты. Для этого необходимо удовлетворительное выполнение основных функций денег – средства обмена, меры стоимости и средства сбережения. Как уже было отмечено выше, особенностью бимонетарных систем является потеря одной и более первостепенных функций денег. При невыполнении первой функции внешний мир отказывается принимать национальную валюту страны, в таком случае теряется одна из важнейших характеристик надежности валюты – конвертируемость. При наличии высокой инфляции в стране практически нереально выполнение такой важной функции денег как средства сбережения, вследствие этого валюта перестает быть кредитоспособной. Население предпочитает приобретать стабильные иностранные валюты. Надежность валюты непосредственно связана с такой функцией денег как мера стоимости. Инфляционные процесс приводят к искажению структуры цен и затруднению экономических расчетов. В реальной действительности существует не так много стран, которые характеризуются стопроцентным выполнением всех трех функций денег, то есть обладают совершенно надежной валютой. Неэффективность исполнения функций денег может привести к появлению бимонетарных систем. В связи с этим, с одной стороны, бимонетарные системы можно рассматривать, как решение проблем ненадежности национальной денежной единицы. Однако, с другой стороны, в чем мы убедимся ниже, бимонетарные системы имеют ряд серьезных недостатков. Поэтому бимонетарные системы ни только не стабилизируют экономическую ситуацию, но, напротив, расшатывают ее еще в большей степени.

Параллельное обращение двух валют имеет как негативные, так и позитивные последствия и для самой «страны-реципиента», и для «страны-эмитента». Было выделено три основных уровня воздействия этого монетарного института: внутригосударственный, который затрагивает отдельные элементы экономической системы (уровень домашних хозяйств, уровень предприятий и банков, уровень правительства), общегосударственный (затрагивает все элементы системы) и межгосударственный (см. приложение 3).

Остановимся, прежде всего, на основных преимуществах и недостатках бимонетарного института для «страны-реципиента» (см. табл. 1.3).

Таблица 1.3

Преимущества и недостатки неофициальной бимонетарной системы для «страны-реципиента»

Направление влияния	Преимущества	Недостатками
Внутригосударственный
Домашние хозяйства	1. Появление дополнительного финансового инструмента.	Раскручивание инфляционных процессов, сокращение реальных доходов.
Предприятия и банки	1. Развитие конкуренции со стороны иностранных рынков.	Слабость банковской системы.
Правительство		Потеря рычагов управления денежно-кредитной политикой. Потеря рычагов управления фискальной политикой. Затруднение проведения макроэкономической политики.
Общегосударственный
		Потеря сеньоража. Повышение риска валютного кризиса.
Межгосударственный
		1. Снижение открытости и прозрачности экономики

Источник: составлено автором
Вероятно, единственными положительными аспектами хождения стабильной иностранной валюты в стране являются появление дополнительного финансового инструмента и развитие конкуренции со стороны иностранных рынков^²⁵. В то время как инфлирующая национальная валюта имеет отрицательную доходность, более стабильная импортируемая валюта обладает большей доходностью. Диверсификация портфеля активов позволяет хеджировать риски девальвации национальной валюты. Кроме того, появление возможности осуществлять трансакции в иностранной валюте (хотя и неофициально) сокращает трансакционные издержки, сопутствующие обмену валют, и открывает границы для иностранных предпринимателей, предпочитающих торговать в собственной валюте [144].

Существует точка зрения, что неофициальная бимонетарная система может также защитить население от инфлирования национальной денежной единицы в стране и повысить стабильность банковской системы [258, p. 4]. Конкуренция валют, по мнению Дж. Сикла [там же], заставляет правительство проводить более эффективную денежно-кредитную политику, ориентированную на снижение инфляции. Более того, возможность принимать депозиты в иностранной валюте национальными банками сокращает отток капитала заграницу. Вследствие этого сокращается риск спекулятивных атак на банки (bank run) и девальвации национальной валюты.

На наш взгляд, данная точка зрения является не вполне убедительной. Мы полагаем, что следствием бимонетарных систем, напротив, является раскручивание инфляционных процессов и еще более хрупкая банковская система. Подтверждением этому служат исследования К. Рейнхарт, А. Фридман и А. Вербецкого и др. [237; 79, с. 5].

Так, К. Рейнхарт, К. Рогов и М. Савастано провели сравнительный анализ 15-ти стран с очень высоким, 30-ти с высоким, 36-ти с умеренными и 10-ти с низким уровнем долларизации^²⁶. Исследование подтвердило, что средний уровень инфляции, действительно, выше и более изменчив в странах с очень высоким и высоким уровнем долларизации, чем в странах с умеренным и низким и составляет, соответственно, 91,5%, 35,5%, 14,6%, 3,1% [237, p. 26]. Отказ от национальной валюты в пользу иностранной по причине высокой инфляции, к сожалению, зачастую не решает проблему, а наоборот усугубляет ее. Можно говорить о своего рода самораскручивающейся инфляционной спирали «цены - заработная плата - цены» [132, p. 228]:

Инфляция -> «бегство» от обесценивающихся денег -> сбрасывание национальной валюты -> девальвация -> требование работников повысить заработную плату -> рост номинальной заработной платы -> увеличение денежной массы -> инфляция.

Если центральный банк отказывается увеличить денежную массу для компенсации издержек роста цен, может возникнуть другая проблема – недостаток ликвидности, что может в свою очередь вызвать кризис ликвидности. Оба явления - как рост темпов инфляции, так и кризис ликвидности - ведут к сбою механизма функционирования экономики [20, с. 464].

Кроме того, несовпадение структуры активов и обязательств - так называемая проблема несоответствия^²⁷ (mismatch problem [159; 283] или balance sheet effect [270]) - повышает вероятность банковского кризиса. В экономике со слабой внутренней валютой население предпочитает занимать в иностранной валюте. Получается, что обязательства, деноминированные в иностранной валюте, финансируются активами в национальной валюте. Резкая девальвация национальной валюты обесценивает чистый доход домашних хозяйств и активы предприятий, что может вызвать волну банкротств и привести к финансовому кризису.

Помимо этого, неофициальная бимонетарная система приводит к снижению эффективности проводимой денежно-кредитной политики^²⁸. Это связано с тем, что в предложение денег включается новая компонента - иностранная валюта, которой не может управлять центральный банк страны. Проведение национальной дискреционной политики затрудняется, вследствие потери центральным банком монетарных рычагов управления.

Обращает на себя внимание работа К. Рейнхарт, К. Рогова и М. Савастано [237], в которой утверждается, что способность (1) справляться с высоким уровнем инфляции и (2) поддерживать стабильным темп роста выпуска не зависит от уровня долларизации. Т.е., по мнению авторов, высокий уровень замещения валют не является препятствием для монетарного контроля и дезинфляции. Авторы сопоставили скорость снижения инфляции в странах с разным уровнем долларизации. Выборка из 17-ти стран с различным уровнем долларизации и с уровнем инфляции от 40% и выше на начало исследования не продемонстрировала различий в скорости дезинфляции (см. табл. 1.4).

Таблица 1.4

Скорость дезинфляции стран с различным уровнем долларизации

Страна	Уровень долларизации	Максимальное значение инфляции		Первый год, когда инфляция снизилась ниже 10%
Страна	Уровень долларизации	Год	Средний уровень инфляции, %	Год	Средний уровень инфляции, %
Аргентина	Очень высокий	1989	3080	1994	4,2
Боливия	Очень высокий	1985	11750	1993	8,5
Болгария	Очень высокий	1997	1058	1999	2,6
Перу	Очень высокий	1990	7482	1997	8,6
Уругвай	Очень высокий	1990	113	1999	5,7
Коста-Рика	Высокий	1982	90	1993	9,8
Индонезия	Высокий	1998	58	2000	3,7
Филиппины	Высокий	1984	47	1986	-0,3
Уганда	Высокий	1987	200	1993	6,1
Гватемала	Умеренный	1990	41	1995	8,4
Бразилия	Умеренный	1990	2948	1997	6,9
Израиль	Умеренный	1984	374	1997	9,0
о. Маврикий	Умеренный	1980	42	1983	5,6
Мексика	Умеренный	1987	132	1993	9,8
Доминиканская республика	Низкий	1990	50	1992	4,3
Кения	Низкий	1993	46	1995	1,6
Нигерия	Низкий	1995	73	1997	8,2

Источник: составлено по [237].
Однако, на наш взгляд, данное доказательство эффективности денежно-кредитной политики представляется несколько спорным по ряду причин. Прежде всего, отметим, что в исследуемую выборку были включены страны с различными монетарными институтами. На ряду со странами с центральным банком рассматриваются также страны с валютным управлением. Аргентина и Болгария – это, как известно, страны, упразднившие центральный банк в пользу валютного управления, ключевой характеристикой которого является отсутствие собственной дискреционной монетарной политики. Сокращение инфляции в этих странах не есть результат последовательной политики монетарного института, так как все рычаги управления монетарной сферой теряются при валютном управлении, а следствие особенностей самого института - суперфиксированного обменного курса с «валютой-якорем» и обязательства стопроцентного покрытия денежной массы иностранными резервами, что защищает денежную базу от дискреционного увеличения или снижения. В связи с вышесказанным сопоставление монетарной политики стран с дискреционным и автоматическим механизмами представляется неправомерным.

Кроме того, обратим внимание, что таблица скоростей дезинфляции ограничена временными рамками, которые в некоторых случаях невольно скрывают конечный результат проводимой монетарной политики. Так, в Мексике, осуществлявшей стабилизационную программу^²⁹ на основе «ползущей привязки»^³⁰ до 1994 г., Уругвае - на основе «наклонного валютного коридора»^³¹ до 2002 г. и Бразилии – на основе «ползущей привязки» до 1999 г., по завершению соответствующих программ разразились валютные кризисы, которые привели к девальвации национальных единиц в этих стран. Финансовая хрупкость стран с неофициальной бимонетарной системой стала очевидной после Азиатского кризиса в конце 1990-х гг. Таким образом, рассуждения авторов относительно эффективности воздействия монетарной политики на снижение инфляции в условиях неофициальной бимонетарной системы представляются недостаточно обоснованными и требуют дальнейшего эмпирического подтверждения.

К. Рейнхарт, К. Рогов и М. Савастано [237] также исследовали зависимость флуктуаций выпуска от уровня долларизации экономики. Исследование показало, что изменчивость выпуска незначительным образом отличается в странах с различным уровнем замещения валют. На наш взгляд, данное утверждение не может являться свидетельством эффективности монетарной политики, так как долларизация имеет лишь косвенное влияние на темп роста совокупного выпуска и его изменчивость. Тем самым приведенные авторами доказательства ошибочности традиционной точки зрения о том, что неофициальная бимонетарная система представляет собой преграду для осуществления эффективной монетарной политики, неосновательны.

Помимо снижения эффективности денежно-кредитной политики, неофициальная бимонетарная система является препятствием для проведения эффективной фискальной политики. Как считают Г. Буфман и Л. Ледерман, снижение рисков, связанных с уклонением от налогов затрудняет перераспределение реальных ресурсов из частного сектора [111]. Кроме того, как отмечает Р. Пионтковский, финансирование бюджетного дефицита становится более инфляционным, так как его покрытие, при вытеснении национальной валюты иностранной, требует большего прироста денежной базы [57]. Э. Федж обобщает, что неофициальная бимонетарная система, способствуя развитию теневой экономики, сокращая риски хищений на производстве, упрощая коррупцию и погоню за рентой (rent seeking), делает экономику страны менее прозрачной и затрудняет в целом проведение макроэкономической политики [146]. В свою очередь, это грозит неэффективным перераспределением собственности в экономике [84].

Одним из недостатков неофициальной бимонетарной системы также является потеря сеньоража для «страны-реципиента» в пользу «страны-донора»^³². Напомним, что сеньораж – это доход, получаемый монетарным институтом за право эмиссии валюты, как легального платежного средства. Монетарный институт может использовать сеньораж для покупки активов (резервов в иностранной валюте, правительственных ценных бумаг и пр.) или «потребления» посредством финансирования фискального дефицита. По мере роста иностранной составляющей в денежном обращении способность инфляционного финансирования госбюджета резко сокращается.

В совместной работе А. Фридман и А. Вербецкого была представлена оценка потери сеньоража для страны с бимонетарной системой. Авторы исследовали влияние увеличения уровня долларизации при различных уровнях инфляции от 0,2% до 20% на отношение сеньоража к ВВП. Они показали, что особо ощутимое влияние на сеньораж имеет более высокий уровень долларизации вне зависимости от темпа инфляции, в частности, 10%-е увеличение уровня иностранной валюты приводит к 50%-му уменьшению отношения сеньоража к ВВП при условии высокого начального уровня иностранной валюты [79, с. 28].

Отметим, что существуют также противоположные эмпирические результаты. Например, К. Рейнхарт, К. Рогов и М. Савастано независимо оценили зависимость отношение сеньоража к ВВП от уровня долларизации. Было показано, что доходы от сеньоража незначительным образом отличаются по странам с разным уровнем долларизации: в период с 1996 г. по 2001 г. средний доход от эмиссии денег исследуемых стран варьировался в диапазоне от 1,4 до 2,6% ВВП для низко- и высокодолларизированных экономик, соответственно [237]. Таким образом, согласно данному исследованию сеньораж растет по мере увеличения уровня иностранной валюты в экономике.

Вероятно, различия в выводах российских и иностранных ученых объясняется выборками исследуемых стран. В анализе А. Фридман и А. Вербецкого инфляционная составляющая в рассматриваемой выборке стран колебалась в пределах до 20%. Поэтому в их работе влияние уровня долларизации доминировало над воздействием уровня инфляции. По всей видимости, в работе иностранных авторов рассматривались страны с более высоким уровнем инфляции. Вследствие этого воздействие инфляционной составляющей превалировало над влиянием уровня долларизации. Если исключить доминирующее влияние инфляции, можно наблюдать существование отрицательной корреляции сеньоража и уровня долларизации.

Таким образом, очевидно, что негативные последствия, связанные с неофициальной бимонетарной системой в значительной степени превышают лишь немногие положительные. Страна с бимонетарной системой попадает в так называемую «институциональную ловушку», или иными словами, «неэффективную устойчивую норму»^³³.

Неофициальная бимонетарная система как институциональная ловушка

Особенностью неофициальных бимонетарных систем как институциональных ловушек является то, что в краткосрочном периоде использование иностранной валюты решает проблему обесценения национальной валюты, тем самым, привлекая к себе все больше и больше экономических агентов. Однако дальнейшее параллельное использование двух валют, как мы видели, чревато негативными последствиями. Это неэффективная траектория развития, и дальнейший переход к эффективному развитию становится затруднительным. Отдельный агент или малая группа могут отклониться от институциональной ловушки – неофициальной бимонетарной системы - отказавшись использовать иностранную валюту, однако в этом случае они несут потери. Одновременный же переход всех экономических агентов к моновалютной системе мог бы привести к Парето-эффективному состоянию.

Сравнительный анализ преимуществ и недостатков неофициальных бимонетарных систем показал, что данный институт является неэффективным. Перейдем к обоснованию его устойчивости. Известно, что устойчивость нормы обуславливается «невыгодностью» или «нецелесообразностью» отклонения от нее [58, с. 8]. Однажды возникнув, замещение национальной валюты проявляет высокую инертность, даже при устранении основной причины, его вызвавшей. Этот феномен также носит название «гистерезиса» [225, p. 9; 185, p. 15] в академической литературе.

«Механизм стабилизации» [58] неэффективной нормы основан на «сетевом эффекте» (который также называют «эффектом координации» [58, с. 8] и «различиями в степени ликвидности валют» [79, с. 16]). Он заключается в том, что спрос на валюту зависит от числа людей использующих эту валюту. Чем меньше людей используют национальную денежную единицу, тем менее ликвидной она становится и, тем сложнее найти партнера, согласного ее принять в качестве платежа за товар или услугу. И, наоборот, чем больше людей использует иностранную валюту, тем более ликвидной она становится, и тем охотнее ее принимают и ею расплачиваются. Решение данного экономического агента, какую именно валюту использовать, зависит от решения других экономических агентов. Выбор валюты для осуществления сделки купли-продажи зависит от продавца, а для возврата частного долга зависит от кредитора. В результате, все экономические агенты невольно приобщаются к норме, которая изначально могла и не соответствовать их предпочтениям. Как уже было сказано, в начале 1990-х гг. в нашей стране сложилась бимонетарная система с параллельным хождением рубля и доллара США. Совершенно естественно, что доллар как меру стоимости сначала начало использовать молодое поколение, а для старшего поколения эта информационная система оставалась непонятной и чуждой. Однако по мере роста уровня долларизации, более консервативная часть населения также начинает приобщаться к ней. Так норма стабилизировалась.

Постепенно принятая неэффективная норма поведения укрепляется в обществе через «механизмы закрепления». Прежде всего, таким механизмом может быть «эффект совершенствования» [58, с. 10] или «эффект обучения»: индивиды обучаются выполнять выбранную ими норму более эффективно. Например, массовое использование иностранной валюты приводит к открытому объявлению цен для крупных сделок в терминах этой валюты. В нашей стране стало привычным, что цены на недвижимость, автомобили, ювелирные изделия, услуги сотовой связи, туроператоров и т.п. объявляются в долларах. Это способствует тому, что со временем пересчет и других цен на иностранную валюту происходит автоматически, не вызывая больших затруднений. Происходит своего рода обучение новой норме, вследствие этого уменьшаются трансакционные издержки от применения этой нормы.

Другим механизмом закрепления является «культурная инерция» [58, с. 10] или стереотипность поведения индивидов. В его основе лежат человеческие привычки. Один из ведущих представителей психологической экономической теории Дж. Катон утверждает, что привычки играют ключевую роль в экономическом поведении индивидов^³⁴. Привычки снабжают информацией о вероятных действиях других агентов, тем самым, снижается тяжелый груз неопределенности. Способность индивида к обработке новой информации является ограниченной, для осуществления повторяющихся рутинных действий не требуется постоянного рационального расчета. Привычки помогают справиться с информационными перегрузками. Как и у любого психического явления у привычек есть как положительные, так и отрицательные следствия, рассмотрение которых не входит в задачу нашей работы. Тем не менее, отметим, что именно устойчивые привычки становятся одной из причин, почему во многих переходных экономиках сохраняется высокий уровень замещения валют, несмотря на снижение инфляции и улучшение основных макроэкономических показателей.

Отметим также, что закрепляющим эффектом сложившейся неэффективной нормы могут стать «периоды инфляционной адаптации» [225, p. 9]. Известно, что исключить инфляционные ожидания намного сложнее, чем справиться с инфляцией как таковой; а вернуть доверие к проводимой политике требует времени и больших усилий со стороны правительства, даже после стабилизации экономических показателей. Кроме того, периоды высокой инфляции сопровождаются появлением новых финансовых механизмов (серой бухгалтерии, теневого бизнеса), и когда инфляция спадает, экономика продолжает использовать порожденные инфляцией схемы [79, с. 15].

Упомянутые механизмы закрепления фиксируют неэффективную норму (неофициальные бимонетарные системы) и делают ее устойчивой.

1.3.2. Преимущества и недостатки для «стран-доноров»

Интересно также остановиться на положительных и отрицательных эффектах неофициальной бимонетарной системы для «страны-донора» - страны, чью валюту используют другие государства (см. табл. 1.5).

Из нашего предыдущего анализа следует, что одним из важнейших приобретений «страны-донора» является сеньораж. Иностранцы, замещая национальную валюту иностранной «валютой-якорем», создают условия для получения сеньоража государству-эмитенту данной валюты. В той мере как «страна-реципиент» несет убытки от потери сеньоража, «страна-донор» приобретает дополнительный доход^³⁵.

Таблица 1.5

Преимущества и недостатки неофициальной бимонетарной системы для «страны-донора»

Направление влияния	Преимущества	Недостатками
Внутригосударственный
Правительство	1. Гибкость проведения макроэкономической политики.	Риск потери рычагов управления денежно-кредитной политикой. Риск валютного демпинга
Общегосударственный
	1. Приобретение сеньоража.	-
Межгосударственный
	1. Рост международного статуса и расширения влияния	-

Источник: составлено автором
Кроме того, широкое использование денежной единицы за рубежом предоставляет «стране-донору» политические дивиденды и повышает ее международный статус. «Великие державы имеют великие валюты» пишет Р. Манделл [122, p. 6]. В последнее десятилетие прошлого века доллар США и немецкая марка занимали лидирующие позиции на иностранных рынках, тем самым, укрепляя за Германией и Соединенными Штатами звания всеми признанных ведущих мировых держав. В середине 1990-х гг. ориентировочно 3/5 всех мировых депозитов в иностранной валюте приходилось на американский доллар. К концу 1990-х гг. примерно 90% всех выпущенных 100-долларовых банкнот, эмитированных Федеральной Резервной Системой, уходили в другие страны, чтобы удовлетворить иностранный спрос [122, p. 6]. Признание такого масштаба не может не благоприятствовать Соединенным Штатам как политически, так и экономически. Европейская валюта после упразднения национальных валют стран Евросоюза достаточно быстро завоевала доверие на мировых рынках [53]. Нередко деньги воспринимаются как символ национальной гордости. Повсеместное использование доллара и евро в других странах повышают престиж США и ЕС как в собственных глазах жителей этих регионов, так и в глазах жителей других государств.

Фактически американский доллар и евро превращаются из национальных денежных единиц в наднациональные, этому в большой степени способствует их неофициальное обращение в других странах. С.Р. Моисеевым [43, с. 291] было выделено пять ключевых критериев интернационализации валют: большой размер и стабильность национальной экономики, устойчивость валютного курса, обширные внешнеторговые связи, наличие объемного и ликвидного рынка государственных обязательств, а также собственная валютная зона, состоящая из государств, ориентированных на экономику «якорной страны». Без сомнения, доллар США и евро соответствуют всем пяти критериям и могут по праву называться мировыми валютами.

Дополнительным преимуществом неофициального обращения национальной валюты «страны-донора» за ее пределами является возросшая гибкость макроэкономической политики. У страны появляется возможность использовать собственную валюту при финансировании импорта^³⁶. Таким образом, проведение внутренней монетарной и фискальной политики перестает зависеть от состояния платежного баланса.

Помимо вышеупомянутых преимуществ обращения денежной единицы «страны-донора» за ее пределами, существует некоторые риски, которые становятся наиболее ощутимыми на пике популярности «валюты-якоря». Так, к негативным последствиям можно отнести появления определенных трудностей для центрального банка «страны-донора» в осуществлении денежно-кредитной политики. Массовое бесконтрольное использование валюты стран-эмитентов за рубежом может повлечь потерю монетарных рычагов управления. Наиболее сильный эффект возможен при появлении новой привлекательной валюты - альтернативы. Вероятность массового отказа «стран-реципиентов» от валюты одной страны-эмитента и переход на денежную единицу другой страны-эмитента повышает риск валютного демпинга и резкого падения курса «валюты-якоря». Недавнее появление на мировой арене евро сильно пошатнуло позиции американского доллара, который на протяжении многих лет оставался лидером вне конкуренции^³⁷. Падение курса доллара по отношению к евро в последние годы подстегнули многие страны, которые еще некоторое время назад воспринимали с осторожностью молодую валюту, перейти на новую систему счета в евро.

Если взвесить все возможные положительные и негативные последствия неофициального хождения валюты за рубежом для «страны-эмитента» можно с определенной долей уверенности утверждать, что преимущества перевешивают риски. Об этом помимо прочего свидетельствуют активные дискуссии о перспективах официального замещения иностранными твердыми валютами локальных нестабильных валют в развивающихся странах и странах с переходной экономикой. Официальное замещение национальных валют способствуют сокращению вышеупомянутых рисков и росту получаемой выгоды (об этом более подробно см. главу II).