Оценка инвестиционных проектов с помощью метода реальных опционов

Скачать 0.67 Mb.

Название	Оценка инвестиционных проектов с помощью метода реальных опционов
страница	4/16
Тип	Документы

rykovodstvo.ru > Руководство эксплуатация > Документы

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 16

Основные способы оценки управленческой гибкости

Как было показано выше, реальные опционы являются приложением одноименного производного финансового инструмента к инвестициям в реальные активы. Как следствие, с фондового рынка были унаследованы инструменты, с помощью которых производится их оценка. Основными являются метод реальных опционов и анализ деревьев решений. Рассмотрим каждую из них подробнее.

Метод реальных опционов

Одной из ключевых концепций опционных моделей оценки является использование репликационного портфеля. Основная идея заключается в следующем: если возможно создание портфеля ценных бумаг, генерирующего аналогичные опциону выплаты, то портфель и опцион должны иметь одинаковую стоимость.

Еще одной важной концепцией является риск-нейтральный подход к оцениванию. Учет риска в данном случае осуществляется не в ставке дисконтирования, а в вероятностях, присваиваемых различным сценариям. Вероятность реализации оптимистичного варианта развития событий определяется по следующей формуле:

(3)

где:

;

Примечательно, что использование риск-нейтрального подхода и репликационного портфеля позволяет получить идентичные результаты, что обусловлено их математической эквивалентностью. (Koller, 2010)

Кроме того, заметную роль в методологии оценки реальных опционов играет модель Блэка-Шоулза, впервые предложенная Фишером Блэком и Майроном Шоулзом в 1973 году (Black, 1973). Данная модель изначально использовалась для оценки финансовых опционов, но с течением времени она обогатилась целым рядом модификаций, позволяющих применять ее для оценки инвестиционных проектов в реальном секторе. Она позволяет вычислить справедливую стоимость европейского (исполняемого только в заранее определенную дату) опциона на акцию без учета дивидендов при выполнении условий отсутствия арбитража, налоговых и транзакционных издержек (Фабоцци, 2000), а также непрерывности процесса оценки (Дамодаран, 2008). Кроме того, процентная ставка должна сохраняться постоянной и быть известной на протяжении всего срока действия опциона. Цена акций должна обуславливаться особым видом стохастических процессов – диффузионным. При этом предполагается, что дисперсия цены постоянна и известна в течение всего срока действия опциона (Фабоцци, 2000). Формула нахождения стоимости опциона «колл» (на покупку) выглядит следующим образом [2, с.127; 5, с.405]:

(4)

где:

;

;
С – цена опциона на покупку;

S – текущая стоимость базового актива (акции);

К – цена исполнения опциона;

r – безрисковая процентная ставка, соответствующая сроку жизни опциона (в годовом исчислении);

t – время, оставшееся до истечения (в долях года);

σ² – дисперсия натурального логарифма коэффициента, показывающего изменение стоимости базового актива, который можно определить как «коэффициент доходности базового актива»;

N(d_i) – функция плотности распределения стандартной нормальной случайной величины.

Четыре фактора из вышеперечисленных (текущая стоимость базового актива, цена исполнения, безрисковая процентная ставка и время, оставшееся до истечения) известны заранее, а дисперсию натурального логарифма коэффициента доходности базового актива необходимо оценить (Фабоцци, 2000). Обычно для этого проводится анализ исторических ценовых рядов, однако вычисленная таким образом стоимость опциона может отличаться от исторических цен. «Тем не менее, для любого опциона есть определенное значение дисперсии, при котором полученная при оценке стоимость будет равна рыночной цене. Данная величина дисперсии называется подразумеваемой дисперсией» [2, с.130].

Как мы видим, базовая модель содержит в себе значительное количество допущений, которые ограничивают область ее применения. Тем не менее, она «довольно быстро завоевала широчайшую популярность и превратилась в стандартную модель оценки опционов» [1, с.562]. Кроме того, существует целый ряд модификаций модели, позволяющий существенно расширить ряд опционов, которые она позволяет оценивать (Фабоцци, 2000). В том числе модифицированное уравнение Блэка-Шоулза служит инструментом оценки реальных опционов.

В данном случае переменные модели изменяются следующим образом:

в качестве текущей стоимости базового актива берется стоимость проекта, инвестиции, поглощения и т.п., в зависимости от конкретного типа реального опциона;
под ценой исполнения понимается сумма денег, которую необходимо затратить на исполнение реального опциона «колл», либо сумма, получаемая от продажи реального опциона «пут»;
для модификаций модели, учитывающих дивиденды, под последними понимаются любые денежные потоки, создаваемые базовым активом (Copeland, 2001).

Данная модель, как правило, используется для оценки опционов на расширение (Брейли, 2008).

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 16

Похожие:

	И. Закарян И. Филатов Интернет как инструмент для финансовых инвестиций Описаны способы получения указанной информации с помощью Интернет. Описаны принципы валютных спекуляций на рынке Рогех. В материале...		4 7 Оценка рисков реализации плана развития минерально-сырьевых ресурсов Камчатского края При реализации инвестиционных проектов развития минерально-сырьевой базы Камчатского края необходимо учитывать вероятность воздействия...
	Введение 5 Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях определенности 46		В области географии и геоэкологии «Турбион-технология» – инновационная методика повышения эффективности метода проектов. Главная цель данной разработки – совершенствование...
	Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных... См также Методику расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной...		Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики рф, Минфином рф, Госстроем РФ 21. 06....
	Утверждена Потапенко Евгений Анатольевич – директор Департамента инвестиционных проектов, целевых и специальных программ развития субъектов...		Литература Специфика метода проектов как личностно-ориентированной образовательной технологии
	Правительство российской федерации постановление Утвердить прилагаемую методику отбора инвестиционных проектов, планируемых к реализации на территориях Дальнего Востока и Байкальского...		Знакомство с программами Компьютерные модели для финансового анализа, оценки инвестиционных проектов и финансового планирования
	На уроках английского языка в начальной школе Формирование коммуникативной компетенции обучающихся посредством метода проектов		Программа инвестиционных проектов системы электроснабжения Об утверждении схем электроснабжения и газоснабжения муниципального образования город Нижневартовск на период до 2035 года
	Подготовлено и направлено предложение в Минпромторг России (письмо... Актуализация перечня приоритетных инвестиционных проектов, способствующих импортозамещению и технологическому развитию промышленности...		«Разработка информационной инфраструктуры органик фермы» Оценка трудоемкости на базе метода Constructive Cost Model Model 2: Intermediate (cocomo II). 21
	4 экология Нарушения углеводного обмена у человека исследуют с помощью метода Неравномерное распределение цитоплазмы между делящимися клетками наблюдают при образовании		Педагогика Часть Педагогическая информатика Для того, чтобы гигантские объемы информации и знаний, создаваемых в ходе современной информационной революции, были эффективно использованы...

Руководство, инструкция по применению

rykovodstvo.ru

Оценка инвестиционных проектов с помощью метода реальных опционов

Основные способы оценки управленческой гибкости

Метод реальных опционов

Похожие: