2.2. Финансирование инновационных проектов
«Деньги — это не цель, это только средство, которое
предприимчивые люди используют так же, как
хороший полководец свои дивизии».
А. Москович
Успех инновационной деятельности в значительной степени определяется формами ее организации и способами финансовой поддержки. Главная цель инновационного проекта состоит в том, чтобы показать практическую возможность реализации новшества. Следовательно, инновационный проект должен быть не только жизнеспособен, экономически и коммерчески целесообразен, но и с финансовой точки зрения реализуем.
Принципы организации финансирования должны быть ориентированы на множественность источников финансирования и предполагать быстрое и эффективное внедрение инноваций с их коммерциализацией, обеспечивающей рост финансовой отдачи от инновационной деятельности.
Полноценное функционирование жилищного сектора экономики зависит от гибкой и эффективной системы финансирования. Для обеспечения устойчивого роста одной из важнейших социально-экономических сфер необходимо сформировать мощные институты и инструменты для целевого финансирования строительства жилья, а так же финансирования и кредитования населения.
В данной главе рассматривается сущность и виды проектного финансирования определяются общие черты и особенности процесса финансирования инноваций, дается характеристика источников финансирования инноваций и детально прорабатываются направления наиболее важные в контексте изучаемой тематики. Формы финансирования инноваций представлены в третьем разделе данной главы, так как её определение является одной из важнейших составляющих стратегии любого инновационно активного предприятия. И от того, насколько корректно будет выбрана схема финансирования, зависит не только финансовая устойчивость конкретного проекта, уровень его кредитного риска, но и успех или неуспех инновационной идеи в целом.
2.2.1. Проектное финансирование: сущность, виды
Проектное финансирование как способ финансового обеспечения реализации инвестиционных проектов, стало широко использоваться в конце 70-х - начале 80-х годов в развитых странах для осуществления крупных международных проектов в нефтегазовой, электроэнергетической и транспортной отраслях. Оно было призвано обеспечить снижение затрат по погашению долговых обязательств инициатора проекта, установление долгосрочных отношений с поставщиками, уменьшение и распределение рисков проекта между его участниками, привлечение возможностей финансово-кредитных организаций, прямую и косвенную поддержку государства.
В связи с высокой актуальностью данного вопроса в современной экономической литературе механизму проектного финансирования уделяется значительное внимание. Особенно активно рассматриваются проблемы и возможности использования проектного финансирования для реализации проектов в структурообразующих отраслях экономики, что вызвано, в основном, высокой распространенностью данного процесса за рубежом и новизной применительно к экономике России.
Несмотря на большое количество публикаций по данной теме (работы А. Смирнова, В. Катасонова, Д. Морозова, Я. Мелкумова, В. Бочарова и др.), в научной литературе не существует единого мнения относительно термина «проектное финансирование».
Наиболее часто встречающимся в литературе определением проектного финансирования является определение, данное В. Катасоновым и Д. Морозовым, в соответствии с которым под проектным финансированием понимается «целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика: обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту)» или «способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков» [].
Я. Мелкумов приводит следующие определение проектного финансирования []:
финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта без учета платежеспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими лицами;
финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолженности являются потоки денежной наличности, генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта;
финансирование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать потоки наличности, достаточные для обслуживания своего долга.
В. Бочаров трактует проектное финансирование как «метод мобилизации денежных ресурсов», применяемый «в тех случаях, когда в реализации крупномасштабного проекта участвуют финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещают за счет будущих доходов вновь создаваемого предприятия (объекта)».
Анализ зарубежной теории и практики проектного финансирования показывает, что на и Западе нет однозначного понимания данного понятия. Термин проектного финансирования используется по крайней мере в двух смыслах:
Проектное финансирование как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика: обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту).
Проектное финансирование как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.
Если в начале 70-х годов ПФ понималось исключительно в первом смысле, то сегодня преобладает понимание во втором смысле (а это близко к понятиям "финансовое конструирование", "финансовый дизайнинг"). В России проектное финансирование ни в первом, ни во втором смысле пока не получило серьезного развития.
В данной работе будем понимать под проектным финансированием строго целевой характер использования выделяемых финансовых средств на нужды выполнения конкретного инвестиционного (инновационного) проекта.
Виды проектного финансирования:
Корпоративное проектное финансирование - источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспределенная прибыль. Так же в рамках данной схемы могут выступать в качестве источники финансирования предоставленные на безвозвратной основе государственные субсидии, субвенции и налоговые льготы. Последние из представленных являются формой косвенного государственного финансирования проектов.
-
Привлеченное проектное финансирование – источники финансирования специальным образом привлекаются на различных условиях:
Долговое проектное финансирование – главными формами которого являются инвестиционные банковские кредиты, целевые облигационные займы, лизинг, коммерческий проектный кредит, целевые бюджетные кредиты.
Долевое проектное финансирование – главными формами являются, во-первых, дополнительная эмиссия акций существующего в виде АО предприятия – инвестора, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта, во-вторых, финансовые средства компаний созданных в целях реализации проекта, в – третьих, бюджетные инвестиции, когда возникает право государственной (муниципальной) собственности на эквивалентную часть уставного капитала и имущества предприятия – заемщика.
3. Смешанное проектное финансирование – основано на различных сочетаниях указанных выше схем финансирования проекта
Трактовка проектного финансирования как долгосрочного банковского кредитования инвестиционных проектов, встречающаяся во многих экономических изданиях [], не корректна, так как существует особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием:
Во-первых, если рассматривать проектное финансирование с точки зрения коммерческих банков, то для них кредитные операции в рамках проектного финансирования характеризуются повышенным риском. Так как существует несколько схем предоставления кредита заёмщику в рамках проектного финансирования:
без регресса в отношении заёмщика;
с полным регрессом в отношении заёмщика;
с ограниченным регрессом в отношении заёмщика.
Если банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего, то единственным источником вознаграждения банка являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта. В обмен на принятие рисков коммерческий банк получает право на повышенный процент, премию. С точки зрения экономической теории банк рассчитывает на получение не только проекта, но и предпринимательского дохода. При этом банк идет на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Традиционное банковское кредитование является частным случаем проектного финансирования, когда применяется схема финансирования за счет кредита, предусматривающего полный регресс на заемщика. В данном случаи обеспечением платежных обязательств заемщика выступает не только (а иногда не столько) качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.
Во-вторых, поскольку проектное финансирование при использовании займа связано с повышенными рисками для кредитора, поэтому, в отличии от традиционных долгосрочных кредитов, особое внимание оно уделяет вопросу оценки запаса прочности проекта. Этот запас определяется коэффициентом покрытия задолженности (debit coverage ratio — DCR), который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной задолженности. Данный показатель не может быть меньше единицы. В мировой практике банковского кредитования проектов в 80-е годы нижняя граница была принята на уровне 2:1 (200%). Сегодня острая конкуренция на мировом рынке проектного кредитования привела к снижению этого коэффициента до 1,3:1 (130%).Так же может применяться метод "заданного процента" (dedicated percentage — DP), когда на погашение задолженности направлялся фиксированный ("заданный") процент притока денежной наличности. Во многих кредитных соглашениях в рамках проектного финансирования величина DP ставится в зависимости от DCR. В случае резкого падения DCR ниже заданного уровня может предусматриваться повышение DP вплоть до 100%.
Таким образом, долгосрочный банковский кредит является частным случаем проектного финансирование.
Следует так же различать проектное и венчурное финансирование. Данные механизмы финансирования принципиально различны, так как:
во-первых, венчурное финансирование осуществляется из фондов венчурного бизнеса, которые специально создаются для финансирования проектов с высокими и очень высокими рисками. Проектное финансирование не требует создания специальных фондов и покрытие инвестиционных расходов в рамках проекта может происходит за счет внутренних ресурсов предприятия.
во-вторых, проект предполагающий венчурное финансирование, связанные с разработкой новых технологий и новых продуктов. Соответственно при венчурном финансировании преобладают риски научно-технического характера и коммерческие (рыночные) риски. В проектное финансирование преобладай проектные риски (задержки ввода в действие объекта; превышение смет по строительству; низкое качество оборудования и строительных рабе повышения цен на сырье и другие элементы издержек производства; в квалифицированное управление объектом на стадии эксплуатации и т.п.)
в-третьих, при осуществлении венчурного финансирования закладываются допустимые нормы убытков, которые для участников проектного финансирования являются не приемлемыми. При этом не является чем-то чрезвычайным для венчурных фондов, когда в убытки из-за провалов в реализации проекте списывается 50 и более процентов капитала.
При этом все три выше приведенные схемы финансирования: традиционное банковского кредитование (инвестиционное кредитование), проектное финансирование с использованием кредита (проектное кредитование), венчурное финансирование – могут использоваться для финансирования инновационных проектов. Применение то или иной схемы привлечения финансовых средств для финансирования зависит от степени риска инновационного (рис.10):
Рисунок – 2 Формы предоставления заемного капитала компаниям, реализующим инновационные проекты.
Отличительной особенностью инвестиционного кредитования является то, что оно осуществляется в рамках лимита максимального размера риска на конкретного заемщика. Такое кредитование требует соблюдения предприятием — инициатором инновационного проекта типичных для всех банков, занимающихся инвестиционным кредитованием, условий, оценка которых позволяет присваивать банком потенциальному заемщику определенный кредитный рейтинг и принимать решение о предоставлении или непредоставлении финансирования. Так, основная масса банков предъявляет следующие требования для предоставления положительного решения об инвестиционном кредитовании:
минимальный срок реального функционирования заемщика не менее 2 лет;
безубыточность деятельности на протяжении последних 5 кварталов;
отсутствие просроченной задолженности перед бюджетом и государственными органами;
реальная стоимость активов компании должна превышать стоимость финансирования не менее чем в 2 раза;
наличие возможности предоставления залогового обеспечения кредита в размере не менее стоимости кредита и начисленных по нему процентов за 6 месяцев его использования;
доля денежной составляющей в выручке от продаж должна составлять не менее 80%.
Очевидно, что применение таких схем финансирования приемлемо только для определенного круга инновационных проектов: во-первых, реализуемых в рамках уже существующих предприятий, а во-вторых, обладающих капиталоемкостью, не превышающей результаты текущей финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Критическим при выборе схемы финансирования для предприятий — инициаторов инновационных проектов является перечень параметров, приведенный на рисунках 3:
Рисунок - 3. Критерии выбора схемы инвестиционного кредитования при реализации инновационного проекта
Как правило, такими проектами являются мероприятия, характеризуемые достаточно невысокой степенью инновационности, направленные на расширение или модификацию уже существующего производства и не требующие применения принципиально новых технологических решений. Примером таких проектов может являться закупка оборудования с целью модернизация технологического цикла на производственном предприятии.
Для финансирования более прогрессивных инновационных проектов существует проектное кредитование — целевое кредитование заемщика для реализации конкретного проекта без регресса (или с ограниченным регрессом) на заемщика, при котором обеспечением платежных обязательств являются денежные доходы и активы, полученные в результате реализации конкретного инновационного проекта, а не текущей деятельности предприятия. Этот вид кредитования осуществляется финансовыми компаниями в рамках уже лимита не на заемщика, а на проект. Соответственно и требования, предъявляемые к заемщику, здесь несколько иные: в спектр анализируемых с целью присвоения кредитного рейтинга областей деятельности попадают параметры непосредственно самого проекта (рис.4).
Рисунок - 4. Критерии выбора схемы проектного кредитования при реализации инновационного проекта.
Данный вид финансирования предназначен для проектов, требуемый объем привлечения средств, которые превышает результаты текущей финансово-хозяйственной деятельности компании, а также в том случае, когда инновационный проект создается в форме нового предприятия. Второе обусловлено, как правило, не тем, что инновационные проекты осуществляются компаниями, не имеющими стабильной кредитной истории, а прежде всего, желанием компании-инноватора снизить риски инновационного проекта за счет оптимизации финансовых потоков посредством использования инвестиционных и налоговых льгот, предоставляемых государством новым рыночным участникам, занятым реализацией инновационного проекта. Особенность проектного финансирования с точки зрения спектра инновационных проектов, в которых может быть задействована данная схема, заключается в том, что данный вид кредитования имеет дело с более прогрессивными по сравнению со схемами инвестиционного кредитования проектами, но все-таки базирующимися на известных технологиях.
Венчурное финансирование предназначено для наиболее рискованных инновационных проектов и представляет собой один из видов акционерного финансирования в новые высокотехнологичные компании, как правило, проекты класса «hi-tech». Одной из самых распространенных форм участия в проектной деятельности компаний с использованием данных схем финансового вливания является выкуп акций компании, в рамках которой реализуется проект. Речь идет, как правило, о выкупе не менее 30% акций (или как минимум блокирующего пакета акций). Средний размер инвестирования капитала в рамках венчурного финансирования в среде фондов ЕБРР составляет порядка 2 млн. $. Что соответственно предопределяет ряд требований со стороны венчурного инвестора к параметрам инновационного проекта и готовности инициатора проекта к принятию акционерного капитала — разделению прибыли (рис.5).
Рисунок - 5. Критерии выбора схемы венчурного финансирования при реализации инновационного проекта.
Из схемы видно, что венчурные организации действуют по принципу: высокие технологии - высокие риски - высокая рентабельность, что проявляется в поддержке технологически пилотных проектов без права регресса на компанию-инноватора.
Основным преимуществом обращения к схемам венчурного финансирования с точки зрения инициатора инновационного проекта является:
отсутствие необходимости в предоставлении залога;
получение выгод от участия венчурного инвестора в проекте в роли стратегического партнера;
возможность разделения совокупного риска инновационного проекта с поставщиком венчурного капитала (при такой схеме иногда риск инвестора может быть выше риска реципиента).
Таким образом, при анализе эффективности инновационных проектов в рамках анализа финансовой реализуемости проекта следует учитывать особенности инновационного продукта (технологии) с целью оценки вероятности предоставления того или иного заемного источника финансирования.
2.2.2. Источники финансирования инновационных проектов
На макроуровне по видам собственности источники финансирования делятся на []:
государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства, средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций, имущество государственной собственности);
частные инвестиционные ресурсы, в т.ч. финансовые, ресурсы хозяйствующих субъектов, а также общественных организаций, физических лиц и т.д. Это инвестиционные ресурсы коллективных инвесторов, в том числе страховых компаний, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов. Сюда же относятся собственные средства предприятий, а также кредитные ресурсы коммерческих банков, прочих кредитных организаций и специально уполномоченных правительством инвестиционных банков.
Эти источники согласно "Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов..." можно разделить на собственный капитал и заемный капитал, при этом собственный капитал формируется из следующих источников:
финансовые средства из собственных резервов предприятия (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, страховые возмещения за ущерб и т.д.);
ассигнования из федерального, регионального и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, представляемые на безвозмездной основе (как правило, в форме целевого бюджетного финансирования);
привлеченные средства (выручка от продажи акций иностранным и отечественным инвесторам: паевые взносы в уставной капитал: средства, выделяемые на безвозмездной основе вышестоящими холдинговыми структурами: благотворительные взносы, гранты и т.д.).
Источники финансирования можно классифицировать и по другому принципу:
собственные внутренние резервы предприятия (прибыль, амортизация и т.п.);
внешние (привлеченные) средства.
Второй раздел может содержать такие позиции, как:
• банковские кредиты;
• иные заемные средства;
• бюджетное целевое финансирование;
• инвестиции в виде паев в уставный капитал и средств от продажи акций;
• гранты, субсидии вышестоящих холдинговых структур и др.
Именно в таком разрезе на практике предприятие воспринимает проблему финансирования инновационного проекта. Предприятие с большей или меньшей точностью может определить свои внутренние резервы для финансирования проекта и главной задачей для предприятия (проектной команды) является привлечение дополнительных финансовых ресурсов.
Применительно к сфере инноваций более детальная классификация приводится в инструкции по заполнению формы федерального государственного статистического наблюдения №4-инновация «Сведения об инновационной деятельности организации», где по источникам финансирования затраты на инновации распределяются []:
собственные средства организации, в том числе из прибыли, за счет себестоимости выпускаемой продукции (работ, услуг);
средства, соответственно, федерального бюджета и бюджетов субъектов федерации и местных бюджетов, получаемых организацией непосредственно либо по договорам с заказчиком;
внебюджетные фонды;
иностранные инвестиции;
прочие источники.
Немного видоизмененная классификация источников финансирования приведена в международных статистических стандартах в области инноваций [Рук.Осло], где предлагается следующая классификация по источникам финансирования инноваций:
собственные средства;
средства от зависимых компаний (дочерних или ассоциированных);
средства от других организаций;
государственные средства (кредиты, гранты);
средства наднациональных и международных организаций (ЕС, и др.);
прочие источники.
С учетом особенностей инновационных проектов в сфере жилищного строительства можно представить следующую классификацию источников финансирования:
Таблица № 15 – Классификация источников финансирования инновационных проектов в сфере жилищного строительства.
Из таблицы видно, что специфическим источником финансирования инновационных проектов в сфере жилья по сравнению с другими проектами является применение кредитных договоров о долевом строительстве жилья с физическими лицами. Данный способ финансирования позволяет привлекать денежные средства населения на ранних стадиях строительства жилого объекта взамен предоставления более льготных цен квадратного метра жилья при покупке квартир (домов).
Отсутствие в общей классификации венчурного финансирования несмотря на наличие инновационной компоненты в проектах жилищного строительства обусловлено тем, при строительстве жилья используются имитационные инновации, в которые венчурные организации не вкладывают финансовые средства. Венчурное финансирование применяется для фирм, которые непосредственно разрабатывают инновации, а не для финансирования проектов с использованием уже разработанных и широко освоенных инноваций.
Для финансирования традиционных инвестиционных проектов в сфере жилищного строительства государственное финансирование привлекается редко, но в виду использования инновационных технологий строительства государственное участие в данных проектах становится целесообразным и экономически обоснованным.
В рамках жилищного сектора государственное финансирование может привлекаться в следующих формах для поддержки инновационных проектов:
Косвенное государственное финансирование, выступающее в форме государственной поддержки в виде предоставления налоговых льгот по местным налогам и части федеральных и региональных налогов, поступающих в городской бюджет в ходе строительства жилья.
Долевое государственное финансирование в виде предоставления выдача жилищных сертификатов военнослужащим, работникам МВД и Минюста; реализация молодежных жилищных программ; программы государственного и муниципального жилья в рамках реализации Федеральной целевой программы «Жилище»; поддержка накопительных систем финансирования; долевое финансирование целевых расходов на строительство инфраструктуры жилого объекта.
В целом государственные средства достаточно трудно привлечь ввиду усиления конкуренции со стороны организаций-инноваторов и ограниченности бюджетных ресурсов, поэтому на сегодняшний момент основным источником финансирования инновационной деятельности предприятия в современных российских условиях остаются внутренние источники финансирования. Данный факт подтверждает исследование, проведенное Ассоциацией менеджеров, в котором более двух трети респондентов пытаются финансировать инновационные разработки исключительно из собственных средств и из прибыли.
Применение внутренних источников для финансирования инновационных проектов в сфере жилищного строительства может сопровождаться взаимным финансированием в рамках общего проекта, когда высокая рентабельность одного проекта позволяет реализовывать проекты с более низкой рентабельностью.
Данная схема финансирования в экономической литературе называется – перекрестное субсидирование. Перекрестное субсидирование - ценовая дискриминация, при которой для одних покупателей устанавливается цена выше предельных издержек, а для других покупателей - цена ниже предельных издержек, что позволяет в общем итоге иметь цены, равные средним издержкам []. Данный способ финансирования представляет собой самофинансирование в пределах реализации общего проекта, в рамках которого реализуется как инвестиционный проект со значительной коммерческой эффективностью так и инновационный проект со значительной общественной эффективностью. Что позволяет перенаправить положительный накопленный денежный поток от реализации коммерчески эффективного инвестиционного проекта на дополнительное финансирование инновационного проекта, который может и не иметь значительной коммерческой эффективностью, но обладать существенной общественной значимостью и вести к возникновению длительного положительного инерциального эффекта для общества в целом. Данный способ финансирования позволяет в целом для инвестора получить приемлемую норму отдачи от вложений в проект и позволяет реализовывать социально значимые проекты, которые с позиции отдельного их рассмотрения считаются нерентабельными, но в совокупности с высокоприбыльными инвестиционными проектами их реализация с финансовой точки зрения становится осуществима. Поэтому перекрестное субсидирование может применятся при реализации проектов в сфере жилищного строительства, так как, с одной стороны, в результате растущего спроса на жилье есть категория граждан способных платить высокую цену за квадратный метр, в состав которой входит большая доля добавленной стоимости, с другой стороны, данная сфера является социально значимой, следовательно, часть добавленной стоимости можно перенаправить на строительство социального жилья с предоставлением жилого помещения на льготных условиях. Тем самым решается проблема доступности жилья населению, при этом сознательно используется ценовая дискриминация в рамках реализации инвестиционных проектов в строительстве.
Экономически перекрестное субсидирование применительно к сфере жилищного строительства можно изобразить графически:
Рисунок №5 – Ценовая дискриминация третье степени.
При построении вышеуказанного графика были приняты следующие обозначения:
D1 – спрос малочисленной группы потребителей с более высоким уровнем дохода;
D2 – спрос группы постребителей с меньшим уровнем дохода, так называемая «социальная группа»;
MR1 – предельный дохода для первой группы потребителей;
MR2 - предельный дохода для второй группы потребителей;
МC – предельные издержки производства 1 кв.метра для строительной организации;
MRT – предельный доход строительной организации от продаж первой и второй группе потребителей.
Для того, чтобы найти объём общего строительства используется уравнение: MRT = MC, где MRT получен путем горизонтального суммирования кривых MR1 и MR2. Затем количество квадратных метром и цена, приходящихся на определенную группу, находится путем приравнивания соответствующего предельного дохода уровню предельных издержек, но для второй «социальной» группы цена за квадратный метры устанавливается в размере MC(а не P2). Следовательно, недополученную часть прибыли, обозначенной штриховой линией, либо финансируется государством, либо данная площадь прибавляется к первой группе покупателей и для них цена за квадратный метр увеличивается с P1 до P3. Таким образом, заштрихованная площадь является ценой перекрестного субсидирования.
Несмотря на превалирование собственных средств компании в РФ получает все большее распространение банковского кредитования бизнеса, внедряющего инновации. Это означает, что эффект от внедрения инноваций просчитывается компанией и банком, причем риски оказываются не слишком велики. Массовый приход банков в инновационный процесс способен существенно ускорить модернизацию страны. Для реализации инновационных проектов в сфере жилищного строительства, особенностью которых является долгосрочность реализации, актуальным и перспективным является развитие долгосрочных банковских кредитов, так называемых «длинных денег». Развитие ипотечного кредитования для подавляющей части клиентов является единственным способом расширения жилой площади по данным «Ассоциации российских банков» [].
Ипотечное кредитование по законодательной сути представляет собой залоговое обязательство, где предметом обеспечения залога является квартира заемщика. Жилищное строительство имеет долгосрочный временной аспект, поэтому требует с финансовой точки зрения сбалансированности источников финансирования и целей их использования, т.е. необходимо для формирования долгосрочных активов привлечения характерных источников их финансирования. Следовательно, для развития строительства жилых домов необходимы «длинные деньги», но банки имеют в привлекаемых ресурсах (пассивах) преимущественно «короткие» средства, что затрудняет их последующее размещение на более длинные сроки. Таким образом, банки, используя внутрибанковские рычаги (процентные ставки, нормы резервирования и т.д.) и опираясь на внутренние возможности банковского сектора, не способны предоставлять ипотечные кредиты по приемлемым процентным ставкам, так как не могут работать себе в убыток. Роль государства в таких инвестиционных проектах заключается в снижении процентной ставки по ипотечным кредитам, т.е. государство доплачивает банкам, предоставляющим ипотечный кредит, недополученную прибыль до среднегодовой ставки коммерческих банков. При ставке рефинансирования 13% банки выдают ипотечный кредит в среднем под 15% годовых, следовательно, 3-4% от выданного кредита им доплачивает государство за работу в области ипотеки []. В этом заключается субсидиарная ответственность государства в развитии ипотечного кредитования, возмещающего за счет налогоплательщиков «недополученную банками прибыль».
Таким образом, для реализации инноваций привлекаются многообразные источники финансирования, при этом для инновационных проектов в сфере жилищного строительства, обладающие особенностями ввиду отраслевой специфики, целесообразно и экономически обоснованно применение особые схемы финансирования, не свойственных традиционным инновационным проектам.
В целом, в современных рыночных условиях представлен широкий спектр источников финансирования инноваций, но структура капитала инновационной организации перетерпливает изменения в условиях цикличности развития экономики страны. Реализация инноваций осуществляется с помощью инвестиций, масштабы и рискованность которых неодинакова по разным фазам экономического цикла, следовательно, и источники финансирования привлекаются в различных объёмах и на различных условиях.
В период выхода из кризиса, оживления в значительных масштабах внедряются базисные инновации, что требует крупных, весьма рисковых, окупаемых в долгие сроки инвестиций для освоения новых поколений техники и технологий, строительства новых и технической реконструкции действующих предприятий. Если предоставить берущихся за базисные инновации предпринимателей самим себе, то большинство из них разорится и станет банкротами. Поэтому государство прямо (путем бюджетных вложений) или косвенно (с помощью экономических льгот и бюджетного кредитования) поддерживает данные инновации, имеющие значительные общественные выгоды прежде всего за счет оживления экономики и повышения её конкурентоспособности. Следовательно, в данный период структура капитала организации, реализующей инновационный проект, представлена преимущественно в виде собственного капитала и долгосрочного капитала, привлеченного на льготных условиях.
В фазах подъёма и стабильного развития предпочтение отдается улучшающим инновациям, которые связаны с меньшими инвестициями и не столь значительным риском. Масштабы государственной поддержки инновационно-инвестиционного процесса сокращаются, он осуществляется на конкурентной рыночной основе. Таким образом, в данной ситуации развитие получают финансовые рынки и в структуре капитала инновационных организаций преобладает как собственный капитал, сформированный как по средством долевого и долгового финансирования, так и заёмный капитал, который в свою очередь представлен во всем многообразии – и банковские кредиты, и финансовый лизинг и т.д., что позволяет фирме-инноватору сформировать более оптимальную структуру капитала.
В фазе кризиса преобладают псевдоинновации, т.е. попытки улучшить устаревшие поколения техники и технологии, что увеличивает техническое отставание и масштабы дифференциального научно-технического убытка. Уровень инновационной активности падает, государственное участие в данной сфере минимально или вообще отсутствует, так как нет смысла вкладывать деньги в устаревшую морально и физически к этому времени технику.
Таким образом, уровень инновационно-инвестиционной активности неодинаков по различным стадиям экономического цикла страны, и структура капитала, и, следовательно, источники финансирования инновационной деятельности перетерпливают изменения. Разработка грамотной схемы финансирования инновационного проекта является залогом успешной его финансовой реализуемости и занимает одну из ключевых позиций в разработке бизнес-плана в сфере инноваций.
|
