глава ii методика комплексной оценки инновационных проектов
2.1. Система показателей комплексного анализа инновационных проектов
Инновационные проекты в сфере жилищного строительства сопряжены с инвестициями, так как не возможно осуществлять строительную деятельность без инвестиционных затрат. Поэтому для их оценки возможно использование традиционных методики оценки инвестиционных проектов, но с учетом её модификации ввиду специфики объекта оценки. Несмотря на существенные различия между типами проектов, требующих инвестиционных вложений, и многообразием условий их реализации, оценка эффективности проектов производится на основе единых обоснованных принципов, которые можно разделить на три группы:
Методологические принципы, применение которых обеспечивает рациональное поведение экономического субъекта независимо от характера и целей проекта;
Методические принципы, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проекта и решений, принимаемых на их основе;
Операционные принципы, соблюдение которых облегчает процедуру оценки эффективности проектов и обеспечивает необходимую точность проектов.
Состав указанных групп приведен в таблице №11 (табл.11):
Таблица №11 – Принципы оценки эффективности инновационных проектов, требующих инвестиционных вложений.
Методологические
|
Методические
|
Операционные
|
Измеримость
Сравнимость
Выгодность
Согласованность интересов
Платность ресурсов
Неотрицательность и максимум эффекта
Системность
Комплексность
Неопровергаемость методов
|
Сравнение ситуации «с проектом» и «без проекта»
Уникальность
Субоптимизация
Неуправляемость прошлого
Динамичность
Временная стоимость денег
Неполнота информации
Структура капитала
Многовалютность
|
Взаимосвязь параметров
Моделирование
Организационно-экономический механизм реализации проекта
Многостадийность оценки
Информационная и методическая согласованность
Симплификация
|
Источник: [].
Метод оценки внутрихозяйственной эффективности инвестиций в новые технологии тесно связан с представленными методами анализа рыночной перспективности инноваций и ресурсных возможностей их реализации на предприятии. Это единство проявляется в следующем. Метод оценки перспектив нового продукта позволяет определить ту долю рынка, которую планирует занять предприятие при выведении инновации на рынок. Оценка возможностей реализуемости направлена на то, чтобы определить экономические возможности предприятия в достижении намеченных целей на рынке. Оценка эффективности инвестиций, в свою очередь, показывает внутренние инвестиционные эффекты, которые можно ожидать от внедрения новой технологии или усовершенствованного продукта по основным функциональным направлениям хозяйствования, включая НИОКР, маркетинг, производство, финансы и персонал.
В настоящее время для анализа эффективности освоения инноваций применяются, в основном, «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» [1]. Данная методика, бесспорно, является эффективной для оценки проекта в целом и участия в нем инвесторов. В работах Лившица В.Н. дана более подробная методика оценки эффективности инвестиционных проектов с детальным анализом нетипичных ситуаций в сфере проектного анализа []. Методика оценки общественной эффективности проектов, столь значимая в особенности для инновационных, представлена в работах Новиков Т.С []. Трифилова А.А. предлагает в своих работах подход в оценке эффективности инвестиций в инновации, основанный на сравнительной характеристики результативности вложений капитала в инновации []. Группа научных деятелей предлагает при анализе инновационных проектов применение особой группы показателей, увязывающей экономию ресурсов за счет внедрения конкретных технологий с ресурсоемкостью производства []. Научные деятели СО РАН в коллективной работе представили методические подходы к оценке инновационных проектов, методы оценки эффективности инновационных проектов, а так же осветили спектр методологические и методические проблемы анализа и оценки инновационного потенциала [Суслов]. Скамай Л.Г., Медынский В.Г. предлагают систему показателей анализа эффективности инновационных проектов с учетом и без учета фактора времени, при этом за основу приняты Методические рекомендации Минфина []. Среди зарубежных экономистов, занимавшихся проблемами оценки эффективности инновационных проектов, можно отметить труды Беренса В., Бирмана В.Г. и Шмидта С., Бригхема Е. [].
Таким образом, рассмотрим традиционную систему показателей, применяемую как для оценки инвестиционных, так и инновационных проектов и, затем, представим специфические показатели оценки инновационных проектов, которые комплексно дополняют традиционные.
2.1.1. Традиционная система показателей эффективности инвестиций
Как уже отмечалось ранее, большинство инноваций сопряжены с инвестициями и для оценка инновационных проектов применяются методы, используемые при анализе инвестиционных проектом. Основным документом, регламентирующим порядок оценки инвестиционных проектов является «Методические рекомендации по оценки эффективности инвестиционных проектов» разработанные Минфином РФ. В Методических рекомендациях предлагается проводить оценку следующих видов эффективности [1]:
эффективность проекта в целом;
эффективность участия в проекте.
Оценка эффективности проекта в целом предпринимается с целью определения потенциальной привлекательности проекта и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;
коммерческую эффективность проекта.
Оценка общественной эффективности основана на учете социально-экономических последствий осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе рассматривает как непосредственные проектные результаты и затраты, так и «внешние» эффекты. Расчет показателей коммерческой эффективности проекта связан с учетом финансовых последствий его осуществления для каждого участника, реализующего инвестиционный проект.
Инвестиционный проект всегда устремлен в будущее, и при этом главной функцией вложенных в проект денежных средств является генерирование таких потоков наличности, которые позволяют прогнозировать инвестиционную привлекательность проекта и эффективность. Таким образом, аналитиков интересует динамика процесса формирования проектных потоков наличности, что обеспечивается использованием дисконтированных критериев, базирующихся на утверждении, что будущие денежные поступления имеют в настоящем меньшую стоимость. Числовым отражением временной стоимости денег служит ставка процента, называемая в ходе использования дисконтирующих критериев нормой (ставкой) дисконта, которая показывает относительное изменение стоимости денег за единицу времени.
При использовании заемных денежных средств ставка дисконтирования является внешним (экзогенным) для проекта фактором, и ее величина представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В качестве приближенного значения нормы дисконта могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам. Для собственного капитала на величину ставки дисконтирования могут повлиять внутренние (эндогенные) процессы, субъективные для данного предприятия или фирмы, поэтому в рыночных условиях для собственного капитала ставка дисконта определяется, например, исходя из депозитного процента по вкладам. В общем случае (когда капитал смешанный) ставка процента приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала — WACC (Weighted Average Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.
Однако в любом случае величина ставки процента существенно зависит от уровня инфляции, возможности альтернативного использования капитала (цены капитала), рискованности и неопределенности, и необходимо досконально изучить структурные характеристики всех этих составляющих, чтобы грамотно и достоверно прогнозировать их поведение и на этой основе делать соответствующие выводы о рискованности проекта.
В Методических рекомендациях [7] различаются следующие ставки дисконтирования: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая ставка дисконтирования предлагается использовать при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т. е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Социальную (общественную) ставка дисконтирования следует использовать при расчетах показателей общественной эффективности. Она характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов, считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
Введем условные обозначения:
Пусть В и С — соответственно, приведенные стоимости приростных значений денежных доходов и расходов по проекту, то есть:
 , (1)
где b (t) — прирост доходов, генерированных проектом, в период t;
с (t) — прирост расходов, генерированных проектом, в период t;
r (t) — ставка дисконтирования, отражающая изменение стоимости денег;
t =(1,...,T) — период времени.
В этих обозначениях общая эффективность Э инвестиционного проекта представляет собой функцию, зависящую от следующих аргументов:
 , (2)
Рассмотрим дисконтированные критерии:
NPV (Net Present Value) — чистый дисконтированный доход (в русскоязычной литературе встречаются различные варианты перевода названий дисконтированных критериев, например данного — чистая приведенная (текущая, сегодняшняя, современная) стоимость (ценность) и т. д.);
IRR (Internal Rate of Return) — внутренняя норма доходности (рентабельности) проекта;
DPBP (Discounted Payback Period) — дисконтированный срок (период) окупаемости;
PI (Profitability Index) — индекс прибыльности.
Критерий NPV (Net Present Value) — чистый дисконтированный доход (ЧДД) рассчитывается как разность между приведенными (дисконтированными) — как правило, к моменту начала проекта — стоимостями всех приростных значений денежных доходов и затрат по проекту.
Тогда чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта может быть выражен через разность дисконтированных выгод и затрат по инновационному проекту:
 (3)
Критерий NPV демонстрирует собственную результативность проекта в генерировании потоков наличности и, с точки зрения собственника проекта, обладает большим по сравнению с другими критериями весом при доказательстве проектной целесообразности.
Основные преимущества показателя NPV:
он позволяет учитывать как денежные потоки (чистая прибыль с учетом дисконтирования), так и чистую прибыль проекта, поэтому данный подход является более современным и чаще применяется на практике.
данный метод позволяет учитывать временную стоимость денег: ставка дисконтирования тем выше, чем дольше срок эксплуатации проекта.
выбор инвестиционного проекта с положительным показателем приведенной стоимости с необходимостью влечет за собой рост капитализации самой компании – инвестора.
К недостаткам использования NPV следует отнести:
невозможность сравнения проектов с чистым одинаковым дисконтированным доходом, но разной капиталоемкостью;
отсутствие сравнительного учета затрат (в том числе первоначальных): два разных проекта с одинаковым NPV признаются равнопривлекательными, даже если один требует затрат в несколько раз меньше, чем другой;
невозможность быть критерием ранжирования проектов в случае ограниченности ресурсов.
Уже указывалось, что значительное влияние на величину NPV (как и других дисконтирующих критериев) имеет норма дисконта — ставка процента (r(t)), поэтому целесообразно для анализа и оценки проектов вычислять зависимость NPV от нормы дисконта. Эта целесообразность нашла свое отражение в расчете следующего критерия оценки проектной эффективности, который называется внутренней нормой доходности (рентабельности, прибыльности - ВHД).
IRR (ВНД) — это норма дисконта, при которой приведенная стоимость планируемых проектных денежных поступлений равна приведенной стоимости связанных с проектом затрат, иными словами, денежных поступлений от проекта достаточно, чтобы возместить инвестированный капитал. На следующем графике (рис. 5), отражающем зависимость NPV от изменений ставки процента (полагая экономически невозможным существование отрицательных значений r), рассмотрим ставку процента r*, при которой значение критерия NPV становится равным 0.
В соответствии с приведенным выше определением внутренней нормы доходности значение IRR=r*. Таким образом, IRR=r*, при которой NPV (г*)=0, и его величина рассчитывается из уравнения:
 , (4)
Значение критерия представляет собой максимально возможную норму дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью. При этом, чем выше значение внутренней нормы доходности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет данный проект. Критерий IRR в принятии инвестиционного решения инвестором является для него основным ориентиром, что вовсе не умаляет роль других критериев.
В экономической литературе [2,4] предлагается усовершенствовать показатель ВНД, заменив его «скорректированной внутренней нормой доходности» (MIRR), которая обладает рядом преимуществ:
вычисление MIRR базируется на более реалистичной предпосылке о том, что доходы, получаемые в ходе реализации проекта, реинвестируются по ставке цены капитала, а не по ставке внутренней нормы отдачи;
появляется возможность с помощью показателя модифицированной внутренней нормы доходности решить проблему, связанную с множественностью значений внутренней нормы отдачи.
Этот показатель вычисляется по следующей формуле:
 ,
где r — ставка дисконтирования;
b(t) - приток денежных средств по проекту;
c(t) – отток денежных средств по проекту;
MIRR - модифицированной нормой внутренней доходности проекта.
В левой части равенства отражена формула для расчета приведенной (текущей) стоимости оттоков проекта, полученная путем дисконтирования оттоков проекта по ставке цены капитала r. В числителе правой части — будущая цена притоков наличности (сумма притоков наличности на конец срока жизни проекта) при предположении, что притоки наличности реинвестируются по ставке цены капитала r.
При этом при расчете МIRR следует помнить о недостатках данного показателя:
MIRR, в отличии от IRR, не может разделить множество норм дисконта на две области: эффективную(где NPV>0) и неэффективную(где NPV<0);
MIRR может себя повести своеобразно и логически «неправильно» при увеличении положительного денежного потока, может как возрасти, так и упасть.
Таким образом, критерий MIRR не может служить показателем чувствительности проекта («запас прочности»), а так же на его основе нельзя дать рекомендаций относительно денежного потока проекта с целью улучшения показателей эффективности.
Всех участников проекта в равной степени должен интересовать вопрос о том, когда же доходы, по-периодно генерированные проектом, начинают покрывать все его затраты, то есть когда можно считать, что проект окупился. Для ответа на этот вопрос также существует критерий — дисконтированный срок (период) окупаемости (возврата, возмещения) — DPBP (Discounted Payback Period).
DPBP — срок окупаемости проекта, определяется как период, требуемый для возмещения единовременно вложенного капитала посредством накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Аналитически:
 (7)
На рисунке 6 условно изображена временная зависимость NPV. Как видно из этого рисунка, по мере «расцвета» проекта наступает такой момент времени t*, когда дисконтированный поток (сумма) затрат полностью покрывается дисконтированным потоком доходов.
Проект принимается, если рассчитанный срок окупаемости не превышает срока жизни проекта. Метод расчета срока возврата первоначальных инвестиций концентрируется на начальной фазе периода реализации проекта, и за это он справедливо подвергается критике. Данный критерий в совокупности с другими дисконтирующими критериями должен принимать равноправное участие в процессе принятия инвестиционного решения и оценке проектного риска.
Индекс прибыльности (PI) показывает относительную доходность («дисконтированную рентабельность») проекта и равен отношению дисконтированного потока доходов к дисконтированному потоку затрат, то есть:
 , (8)
Данный критерий отражает эффективность вложений, и приемлемым является результат, превышающий единицу.
Критерии NPV, IRR и PI, применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:
Если NPV>0, то PI >1 и IRR>r.
Если NPV<0, то РI<1 и IRR
Если NPV=0, то Р1=1 и IRR=r
где r — требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).
При выборе критерия и разработчики, и инвесторы хотят быть уверенными в том, что он позволит правильно ранжировать альтернативы, принять верное решение и даст точную оценку проекта. А этого можно достичь только на основе использования дисконтирующих критериев, отражающих динамику процесса развития проекта. Кроме того, как это следует из приведенных рассуждений, все рассмотренные критерии действительно являются критериями, оценивающими эффективность инновционного проекта, поскольку согласно формуле общей эффективности Э=f(В,С,t,r(t)) они рассчитываются на основе использования соответствующих аргументов и позволяют провести оценку инвестиций в инновации с разных сторон: результативности доходов по отношению к затратам (NPV), сравнительной целесообразности вложений денег в проект (IRR), окупаемости вложений (DPBP) и рентабельности доходов и затрат (PI).
2.1.2. Специфические показатели оценки инновационных проектов
Прямой перенос инвестиционного подхода на инновационный является не всегда оправданным, так как используемые при оценке инвестиций методы базируются, как правило, на определении коммерческих показателей эффективности и не учитывают изменения внутрихозяйственных результатов функционирования предприятия при внедрении новых или улучшающих продуктов. Речь, прежде всего, идет об установлении взаимосвязи между размером инвестиций и тем экономическим эффектом, который принесут вложенные средства экономике предприятия, а не инвестору.
Специфические методы оценки эффективности инвестиций в новый или улучшающий продукт представляет собой расчет группы показателей, позволяющих определить эффективность инновации с позиции результативности вложенного в нее капитала. Использование предлагаемого метода на практике позволяет ответить на вопрос о том, какова будет эффективность вложенных средств по основным функциональным направлениям хозяйственной деятельности.
Для разработки предлагаемого подхода воспользуемся некоторыми из применяемых показателей анализа инвестиций [3], комплексно дополним их новыми и сформируем на этой основе метод оценки эффективности инновационно-инвестиционного развития предприятия.
1. Приращение интеллектуального капитала (ЭКи)
При реализации инновационного проекта, в отличие от инвестиционного, имманентно присутствуют этапы НИОКР. Затраты, направленные на эти цели, включая проведение лабораторных исследований, создание прототипа и подготовку его к промышленному производству, способствуют росту инновационной активности предприятия. Это выражается, прежде всего, в накоплении опыта разработки и внедрения новых технологий и усовершенствованных продуктов, который можно использовать в дальнейшем при реализации последующих инновационных проектов.
При этом целесообразно оценить тот размер доходности, который принесут вложенные в НИОКР средства. Эту величину можно выразить через определение величины того эффекта, который возникнет в результате реализации новой технологии, с последующим сопоставлением этих доходов с суммой инновационных затрат. Количественно это можно выразить следующим образом.
 , (9)
где ЭКИ – показатель эффективности инвестиций в интеллектуальный капитал;
Н0, Н1 – стоимость нематериальных активов предприятия, соответственно, до и после инвестиций в новую технологию или усовершенствуемый продукт, руб.;
In – сумма инновационных вложений, руб.
Под инновационными вложениями понимается вся сумма инвестиционных средств, которые необходимы на разработку нового или усовершенствованного продукта. Их структурное содержание определяется, согласно ст. 262 Налогового Кодекса РФ «Расходы на научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки».
2. Приращение показателей внутрихозяйственной деятельности организации, реализующей инновационный проект, с учетом фактора времени.
Увеличение выручки от продаж (Эв)
При расчете инвестиционной результативности инновационных проектов важно оценить влияние внедряемой технологии на основные экономические показатели деятельности предприятия. При этом важно проанализировать и выявить именно ту долю дополнительной выручки от продаж новинки, которую получит предприятие на вложенные в инновационный проект средства.
 , (10)
где ЭВ – показатель эффективности инвестиций по получению дополнительной выручки предприятием от продаж на вложенные средства. Определяется путем сравнения выручки от продаж предприятия до и после реализации анализируемого проекта, руб;
I – сумма инвестиционных вложений, руб.;
В0, Вt – годовая выручка от продаж без внедрения и с внедрением инновации на предприятии на каждом шагу расчетного периода.
При этом под инвестиционными издержками будем понимать полные расходы, связанные с реализацией инновационного проекта, в их числе приобретение оборудования, строительство или ремонт помещений, монтажные и пусконаладочные работы, нормативная величина необходимого оборотного капитала и т.п.
Рентабельность инвестиций (Эп)
Аналогичным образом можно рассчитать и определить ту часть дополнительной прибыли от продаж новинки, которую получит предприятие на вложенные в инновационный проект средства.
 , (11)
где Эп — показатель эффективности инвестиций по увеличению чистой (нераспределенной) прибыли на вложенные средства. Определяется путем сравнения величины получаемой прибыли без и с внедрением инновационного проекта на предприятии, руб.;
P0, Pt – чистая прибыль предприятия без и с внедрением инновационного проекта по шагам анализируемого периода, руб.
Рост чистого дохода (ЭДч)
Приобретение новых или дополнительных производственных линий приводит к увеличению стоимости основного капитала. При оценке инвестиционной результативности инновационных проектов целесообразно проанализировать величину изменения чистого дохода предприятия в виде суммы прибыли и амортизации (по вновь приобретенным объектам основных фондов и вновь созданным нематериальным активам) как будущих внутренних источников инвестиционных средств.
 , (12)
где Эдч — показатель эффективности инвестиций по увеличению чистого дохода. Определяется путем сравнения годового размера прибыли и амортизации до и после реализации анализируемого проекта, руб.;
Ао, Аt —амортизация основных средств и нематериальных активов, соответственно, без и с внедрением инновационного проекта по шагам анализируемого периода, руб.
Расчет и анализ предложенных показателей позволяет ответить на вопросы о том, каким образом отразится внедрение новой технологии или усовершенствованного продукта на результатах хозяйственной деятельности предприятия.
</1>
|
