А. Т. Юсупова Экономические основы лизинга
|
Скачать 2.58 Mb.
|
|
Безусловно, лизинговые схемы нельзя считать панацеей, универсальным средством решения всех экономических проблем. Заключение и выполнение лизингового договора само сопряжено со многими трудностями, некоторые из них носят объективный характер, другие - связаны с особенностями конкретной ситуации (последние особенно остры в российских условиях). Как отмечалось выше, возможность получить по лизингу дорогостоящее оборудование имеют даже небольшие компании, не располагающие свободными средствами, достаточными для покупки. Однако в целом для организации всей цепочки нужны значительные финансовые ресурсы. Внешняя и внутренняя среда развития лизинга регулируется государством и лизинговой фирмой, но выбор этой формы приобретения оборудования делает пользователь. Обозначим некоторые альтернативы, которые он оценивает, принимая такое решение, они приведены в таблице 1.4. Таблица 1.4 Альтернативные способы финансирования оборудования
В таблице рассматриваемые способы оценены с позиций пользователя. Альтернатива «покупка» (1 способ) отражает традиционную для российских фирм форму приобретения долгосрочных активов у продавца на основе договора купли – продажи. Для реализации данного варианта фирма должна располагать свободными финансовыми ресурсами. Альтернатива «выпуск акций» (2 способ) предполагает, что фирма прибегает к дополнительной эмиссии акции с целью привлечения ресурсов для покупки оборудования (или комплекса машин и механизмов). Следует отметить, что на сегодняшний день эта альтернатива не представляется реальной для большинства фирм в переходной экономике, однако, мы считаем важным, ее сформулировать. Альтернатива «кредит» (3 способ)- это традиционное приобретение оборудования за счет заемных средств. Вариант «лизинг» (4 способ) – будем считать, что это финансовый лизинг Выделяемые характеристики альтернатив представляются значимыми, поскольку они либо определяют непосредственно финансовые потоки фирмы (столбцы 4 и 5 таблицы), либо влияют на налоговые обязательства (столбец 2) и оценку финансового состояния (столбец 3). Приведем в общем виде постановку задачи, которую решает пользователь. Будем предполагать, что эксплуатационные характеристики актива и его производительность не зависят от способа его получения. Рассматривается период времени Т, длительность которого составляет 3 года (это наиболее распространенная продолжительность договоров финансового лизинга в России сейчас). Фирма осуществляет выбор источника финансирования, стремясь максимизировать суммарную прибыль за период. Прибыль фирмы определяется следующим образом: P (I) T= QT - TCT – CE(I)T – AF (I) (1) Где: I – индекс способа I= 1,4; P (I)T суммарная за период прибыль фирмы при выборе I способа приобретения оборудования; QT – суммарная дисконтированная выручка от реализации продукции, произведенной с использованием рассматриваемого оборудования за период; согласно нашей предпосылке, ее величина не зависит от I; TCT - суммарные дисконтированные затраты фирмы на производство продукции без учета затрат, связанных с оборудованием, их величина так же не зависит от I; CE(I)T - суммарные за период дисконтированные затраты, связанные с использованием оборудования для варианта I. Здесь предполагается некоторая интегральная оценка использования актива (оборудования), включающая и затраты на его приобретение, и последующие финансовые обязательства (независимо от источников расчета по этим обязательствам), и возникающие налоговые преимущества, и особенности учета. Так, например, для варианта 4 «лизинг», учитывается то, что лизинговые платежи включаются в состав текущих затрат, что уменьшает налогооблагаемую базу при определении налога на прибыль и т.д. AF(I) – дополнительные факторы, связанные с реализацией I варианта финансирования актива; Их величина может быть любой (положительной, отрицательной, нулевой). Выбор фирмы представляет собой выбор варианта финансирования актива, максимизирующего прибыль. max P(I)T I Как видно из формулы (1), выбор фирмы по существу определяется величинами CE(I)T и AF (I) . Этими дополнительными факторами могут быть следующие: - Структура источников средств фирмы. Активное использование кредитных ресурсов, с нашей точки зрения, способствует выбору лизинга. С одной стороны, если фирма уже имеет много кредитов, возможности получения новых для нее могут быть ограничены. С другой, - получение актива по лизингу не «ухудшит» структуру баланса фирмы, что важно при оценке ее кредитоспособности. - Структура собственности. В работе показано, что менеджеры, владеющие значительной долей собственности фирмы, будут склонны уменьшать свой риск и выбирать лизинг, как форму финансирования актива - Размер компании. В настоящее время в РФ малые компании, пользующиеся лизингом, имеют определенные льготы по НДС при расчете лизинговых платежей. С другой стороны, эти компании, как правило, не имеют собственных значительных свободных средств, что обуславливает их интерес к нетрадиционным источникам. - Прошлый опыт и доверие к лизингодателю. Поскольку лизинг представляет собой новый финансовый метод для большинства российских фирм, многие из них испытывают определенное недоверие к участию в лизинговых сделках. В этой связи учитываются дополнительные «неформальные» критерии. Например, репутация лизингодателя (авторитетные зарубежные производители, имеют безусловное преимущество на российском рынке лизинговых услуг.) В ходе дальнейшего изложения задача выбора пользователя будет представлена и обоснована более подробно (этому посвящена отдельная глава исследования), здесь же, в контексте анализа преимуществ, мы хотели бы только обозначить этот выбор. В зарубежной литературе по финансовому менеджменту лизинг традиционно противопоставляется покупке, при этом используется термин lease versus purchase decision. На рисунке 1.3 дана схема принятия решения о лизинге, в которой анализ начинается с определения целесообразности приобретения оборудования (в широком смысле актива). Определение NPV Определение NAL Определение NAL NPV > 0 NAL > 0 NAL > 0 Отказ от актива NAL > NPV Покупка актива Лизинг актива Лизинг актива Отказ от актива Рис. 1.3 Общее сравнение альтернатив лизинга и купли продажи. NPV – стандартная чистая текущая стоимость проекта по приобретению актива, здесь имеет в виду приобретение посредством покупки; NAL - net present value advantage of leasing over purchase, чистые преимущества лизинга по сравнению с покупкой; Правый фрагмент рисунка, соответствующий отрицательному значению NPV , показывает, что даже в случае, когда покупка актива по данному критерию не целесообразна, существуют варианты лизинга, позволяющие получить и эксплуатировать актив. В этом случае лизинг является единственной возможностью получить актив. Интересно, что лизинг может конкурировать с покупкой и в случае, если NPV имеет положительное значение. Т.е. лизинг может выбираться не только в условиях неприемлемости других альтернатив. На практике в России выбор в пользу лизинга в большинстве случаев делается на основе простого сравнения затрат. Именно поэтому вопросы анализа, выделения, оценки преимуществ лизинга представляются актуальными. Задание Найдите пример лизинговой сделки и покажите, какие преимущества получают и могут получать ее участники. Лизинговая сделка с позиций теории контрактов Важное направление современных экономических исследований связано с теорией контрактов. Контракты представляют собой неотъемлемый элемент институционального процесса размещения ресурсов. В широком смысле все повторяющиеся хозяйственные процессы, отражающие взаимодействие между однородными или разнородными экономическими агентами, опосредуются контрактами. Контракт – это набор правил, определяющих взаимные ожидания контрагентов на основе обещаний, выполнение которых обеспечивается соответствующим механизмом принуждения. В учебнике Милгрома и Робертса1 контракт определяется как обещание, за неисполнение которого предусмотрена юридическая ответственность. Рассмотрим особенности лизинга с позиций теории контрактов. Контракты различаются по набору специфицируемых и передаваемых правомочий. С этой точки зрения лизинговый контракт интересен распределением прав собственности, право распоряжения остается у лизингодателя, право пользования полностью переходит к лизингополучателю, право владения в разной степени «распределяется» между участниками. В анализе контракта важно выделить две временные стадии. Первая представляет собой этап подготовки и составления контракта, на котором определяются все его основные характеристики. Этот этап обозначается латинским термином ex ante. Вторая стадия – ex post, отражает процесс выполнения контракта и контроль за соблюдением его условий. Рассмотрим классический анализ «внутреннего мира» контракта, проделанный Уильямсоном2 , В Таблице 1.5 показаны различные подходы к описанию контрактов, выделяемые Уильямсоном в зависимости от использования этих основных предпосылок. Таблица 1. 5 Подходы к исследованию контрактов, учитывающие поведенческие предпосылки и специфику актива. 
«+» -означает учет принципа,« 0»- отказ от него. В таблице представлена интерпретация выделенных Уильямсоном типов применительно к лизинговым контрактам. Ситуация, первым сочетанием выделенных признаков, предполагает, что активы специфичны, поведение участников контракта оппортунистическое, а познавательные способности не ограничены, характеризуется тем, что все проблемы, возникающие в рамках контракта, оцениваются и учитываются на стадии ex ante. Здесь не возникает проблем с нарушением условий контракта, если они правильно составлены, поэтому внутренний мир такого контракта Уильямсон называет планом. Из всех основных видов лизинга эта характеристика применима для оперативного краткосрочного лизинга. Следовательно, именно в этих договорах основной акцент должен быть сделан на детальное описание всех потенциально происходящих событий и обязательств, возникающих при этом. Контракт типа «обещание» возникает тогда, когда есть специфика актива, рациональность экономических субъектов ограничена, но нет оппортунизма, т.е. все участники сделки точно выполняют свои обязательства. Такие контракты также, как правило, строго выполняются, поскольку ни у кого из участников нет стимулов нарушать условия. Главное здесь – правильно построить мотивационные механизмы. Применительно к договорам лизинга это означает, что основной акцент должен быть сделан на расчете лизинговой платы и определении льгот и привилегий. Примеры таких контрактов связаны с особыми характеристиками субъектов (как правило пользователей), реализацией крупных проектов, участием государственных предприятий. Следующий тип контракта - «конкуренция» отличается отсутствием специфики актива, что выражается в «непривязанности» участников друг к другу. Если сделка не состоится, каждый из них может легко переключиться на другого субъекта. Это может иметь место при оперативном рыночном лизинге универсального оборудования. Наконец, последняя ситуация, предполагающая выполнение всех условий, описывает наиболее сложные и адекватные реальной действительности контракты. Здесь при составлении договора важны все аспекты, кроме того необходим механизм отслеживания выполнения условий и устранения нарушений, такой контракт условно называется «управление». При построении лизинговой схемы важно предусмотреть на стадии ex ante, как будут разрешаться возникающие противоречия (например, пользователь не соблюдает требуемый режим эксплуатации оборудования), как будет осуществляться мониторинг, и какие штрафные санкции будут применяться. Такие проблемы возникают в договора финансового лизинга дорогостоящего сложного оборудования. Простая схема заключения контракта может быть условно изображена на рис. 1.4. Параметр К отражает степень специфичности актива и трансакции. Если К = 0, то в трансакции задействованы "универсальные" активы, т.е. нет специфики активов. К > 0 означает уникальность активов, жесткую привязку их к определенной трансакции, что сопряжено со специфическими инвестициями». Параметр S измеряет степень защиты таких инвестиций, т.е. наличие некоего страхования (S = 0 означает, что такого страхования нет, S > 0, что страхование есть). Соответственно состояния A, B и C отражают разные типы контрактной схемы, где PA, PB и PC - цены, устанавливаемые в рамках контракта. При этом PB > PC Значения K, S, P определяются одновременно. Интерпретируя этот рисунок в терминах лизинговых механизмов, можно соотнести точку А с краткосрочным лизингом универсальных активов, Уильямсон связывает « внутренний мир» таких контрактов с конкуренцией. Точки В и С отражают лизинг специфичных активов, для трансакций с которыми требуются специфические инвестиции. Например, по предварительно заявке потенциального лизингополучателя лизинговая фирма приобрела уникальное оборудование, которое сложно реализовать на рынке или передать кому-либо другому. Под гарантиями, требуемым в подобной ситуации, Уильямсон имеет в виду а) систему штрафов, б) – включение в схему арбитража, в) механизмы обеспечения непрерывности взаимодействия, т.е. продления контракта. Все эти механизмы страхования легко «встраиваются» в лизинговые схемы. Интересно отметить, что цена PB, т.е. лизинговая плата в договоре без страхования, выше чем PC, т.е. лизинговая плата в случае включения штрафных санкций, разработки способов разрешения конфликтов и существования возможности нового лизинга . A/ PA K = 0 Контракт B / PB S = 0 K > 0 C / PC S > 0 Рис.1.4 Простая схема контракта. Еще одна интересная проблема - проблема "переключения затрат", она отражает распределение между участниками преимуществ, получаемых при заключении контракта. Существование специфических инвестиций, как было показано, связано со спецификой некоторых видов активов и жесткой привязкой инвестиций к определенному контракту (т.е. вне этого контракта инвестиции не имеют смысла и в случае его расторжения окупиться не могут). Эффективность составляемого контракта зависит от информированности участников в моменты времени ex ante иex post и существования мотиваций к искажению исходной информации Согласно Уильямсону эффективный контракт при ассиметричной информированности участников может быть заключен в том случае, когда право определения условий контракта (например, цен) принадлежит информированной стороне. Рассмотрим самые общие условия заключения лизингового контракта, используя постановку и логику Тироля3. Предположим, возможность взаимодействия двух участников – продавца и покупателя, применительно к лизинговому контракту это лизингодатель и лизингополучатель. Предметом договора лизинга является некоторый объект, т.е. заключается контракт на покупку и соответственно продажу способности оборудования эффективно работать, которая и выступает товаром. Пусть C – это оценка товара продавцом, т.е. оценка лизинговой фирмой затрат, связанных с организацией лизинга в широком смысле. V – оценка товара покупателем, т.е. показатель того, какова полезность данного оборудования для лизингополучателя. Заключение контракта возможно, если V > C, тогда лизинговая плата определяется таким образом, что разница (V-C)определенным образом распределяется между лизингодателем и пользователем. При соблюдении ряда условий такой контракт можно считать эффективным. Величины V и C – представляют собой частную информацию каждой из сторон договора, в момент ex ante они могут иметь мотивации искажать их реальные значения. Если V* и С* и - скорректированные оценки, используемые участниками при определении условий лизинга, то если V* < С* , договор не заключается, даже если реально существуют эффективный контракт, т.е. V > C. Рассмотрим, как выглядит выбор участников лизингового контракта в ситуации неопределенности. При этом будем связывать неопределенность с выполнением пользователем своих обязательств и с качественными характеристиками оборудования, находящегося в лизинге. Пусть I- инвестиции, которые должен сделать лизингодатель в момент времени ex ante для организации лизинга, они являются специфическими. Они могут быть связаны с поиском и приобретением оборудования по заявке потенциального лизингополучателя. L – величина лизинговой платы, которую пользователь вносит в момент ex post, т.е. после заключения контракта. Пусть p – вероятность того, что контракт не будет расторгнут, соответственно (1-p) – вероятность того, что пользователь откажется брать оборудование в лизинг у данной фирмы. Тогда ожидаемая прибыль лизингодателя выглядит следующим образом: E() = p(L – I) + (1-p) (0-I) Лизингодатель определяет величину L так, чтобы максимизировать прибыль. Рассмотрим договор оперативного лизинга. Предположим, что пользователь может, эксплуатируя оборудование, прилагать высокое e1, т.е. бережно относиться в объекту (что эквивалентно высокому усилию), выполнять все инструкции по уходу и др. и невысокое усилие e2, что отражает несоблюдение требований. Пусть Q1 и Q2 – это два состояния объекта, отличающиеся его качественными характеристиками, при этом Q1 отражает лучшее качество. С позиции лизингодателя оно предпочтительнее, т.к. в этом случае он сможет легко снова сдать вторичное оборудование в лизинг, назначив за него высокую плату. Пользователю же выгоднее затрачивать меньшее усилие. На реальные качественные характеристики объекта, кроме «стиля обращения» с ним, т.е. уровня усилия влияют еще и случайные факторы. Возможные исходы и их вероятности приведены в таблице 1.6: Таблица 1.6 Вероятность наступления различных состояний качества объекта лизинга.
|
Похожие:
 |
А. Т. Юсупова Экономические основы лизинга «Международные финансы», включает программу и структуру курса, материалы по основным темам курса, задания для самостоятельной работы,... |
|
Договор лизинга Теунаева Дагира Мазановича действующего на основании доверенности №6 от 01. 01. 2016г., с другой стороны, порознь именуемые «Сторона»,... |
|
Договор лизинга Теунаева Дагира Мазановича действующего на основании доверенности №6 от 01. 01. 2016г., с другой стороны, порознь именуемые «Сторона»,... |
 |
Открытый конкурс № ок-01. 12 на право заключение договоров финансовой аренды (лизинга) (2 лота) Общие сведения об организации и проведении открытого конкурса на заключение договора финансовой аренды (лизинга) 3 |
|
В. Д. Газман Ценообразование лизинга «Высшая ловкость состоит в том,... Ценообразование лизинга. Учебное пособие для студентов экономических вузов, подготовки слушателей высших школ бизнеса и специалистов... |
|
Решение принимается на основе представления закрытого списка документов ООО «Вортекс» Целью данного тендера является: поиск лизинговой компании предложившей наиболее выгодные условия работы с учетом удорожания предмета... |
|
Техническое задание на поставку мусоровоза с задней загрузкой мкз-3402... Требования к качеству, безопасности товара, требования к функциональным характеристикам (потребительским свойствам) товара (предмета... |
|
Экономические основы становления современных систем государственного управления Охватывает подходы к анализу системы государственного управления. Р. Роуз отмечает также существование двух социологических моделей,... |
|
Литература Автор : к э. н., доцент Юсупова Л. М. Компетенции, предусмотренные... Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования |
|
367013 Россия, Республика Дагестан г. Махачкала, Юсупова 51 Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Правила благоустройства территории города судак Судак (текстовая часть) (далее Правила) являются нормативно-правовым актом, которым устанавливается порядок благоустройства и содержания... |
|
Техническое задание на оказание услуг финансовой аренды (лизинга)... На оказание услуг финансовой аренды (лизинга) двух автомобилей категории exiii (для перевозки опасных грузов) на шасси volvo fh 420... |
|
Муп г. Астрахани "Астрводоканал" вносит изменения в документацию... ... |
|
Техническое задание на оказание услуг финансовой аренды (лизинга) трех автомобилей toyota На оказание услуг финансовой аренды (лизинга) трех автомобилей toyota corolla (или эквивалент) |
|
Техническое задание на заключение Договора финансовой аренды (лизинга)... Фгуп «Почта России» (Заказчик) извещает о внесении изменений в документацию №31401253481 о проведении редукциона на право заключения... |
|
Извещение о проведении запроса предложений на предмет оказания услуг финансовой аренды (лизинга) Асв-4000 в количестве 1 (одной) единицы (далее по тексту машина) на условиях, предусмотренных настоящим Извещением и Положением о... |