D
IR= -------- ,
I
где D – величина процентных выплат в денежных единицах,
I - цена приобретения облигации.
При неоднократных выплатах по облигациям в течение года инвестиционная доходность за каждый период выплат может быть определена по формуле:
D 365 (366)
IR= ------- х ------------- ,
I Т
где Т – число дней оплачиваемого периода.
Если облигация продается на вторичном рынке, то покупатель руководствуется теми же соображениями, что и первый инвестор, приобретающий облигации на первичном рынке: доходность от инвестиций в облигацию должна быть сопоставлена с доходностью по банковским вкладам и другим финансовым инструментам.
Процентный доход по облигации должен быть перераспределен между продавцом и покупателем пропорционально времени владения облигацией. Доход покупателя и продавца может быть определен по формуле:
Т
Dт = D x ---------,
365(366)
где D - годовой процентный доход по облигации,
Dт – процентный доход за период времени Т,
T – период времени, в течение которого облигация находится в руках продавца или покупателя (в днях).
При этом годовой процентный доход рассчитывается по формуле:
D = Dтпр. + Dт покуп.
При объявленной процентной ставке процентный доход за период времени Т рассчитывается следующим образом:
T
Dт = DR x Pn x ---------,
365
где DR – процентная ставка по облигациям (в долях к номиналу),
Pn - номинал облигации.
Распределение процентного дохода между продавцом и покупателем обеспечивается за счет соответствующего уровня курсовой цены. Следовательно, курсовая цена должна быть увеличена на величину причитающегося продавцу процентного дохода и может быть определена следующим образом:
T T
Pm = Pn + D = Pn + Pn x DR x -------- = Pn ( 1 + DR x ---------) .
365 365
Цена приобретения облигации (курсовая цена), которая может обеспечить инвестору уровень доходности, равный доходности по банковским вкладам, может быть определена по формуле:
DRo
Pm = Pn х ------------- ,
DRb
где Pm – курсовая цена облигации;
Pn – номинал облигации;
DRo – процентная ставка по облигациям;
DRb – процентная ставка по банковским вкладам.
Размер прирастающего банковского вклада за этот период времени рассчитывается по формуле:
In = I (1+DRb),
где I - первоначальные инвестиции,
In – размер возросших инвестиций в n-ном году,
DRb – процентная ставка по банковским вкладам,
n – число расчетных лет.
Особенности расчета доходности по краткосрочным долговым бумагам. К краткосрочным долговым ценным бумагам относятся облигации, выпущенные сроком до 1 года. Их преимущество состоит в том, что они приносят их владельцам доход за более короткие промежутки времени, что с точки зрения рисковости является наименее безопасным.
Краткосрочным облигациям присущи все свойства и характеристики, которые проявляются и для других видов облигаций. Эмитентом таких облигаций чаще всего выступает государство или муниципалитеты, целью облигационного выпуска которых является обеспечение временных кассовых разрывов бюджетов.
Краткосрочные облигации выпускаются сроком от 3-х месяцев до 1-го года. Они могут быть как купонными, так и безкупонными.
Особенности расчета доходности по краткосрочным облигациям состоит в том, что доходность по ним всегда равна или меньше ставки процента объявленных годовых, в зависимости от количества дней владения этой ценной бумагой.
Процентный доход за период времени Т рассчитывается следующим образом:
T
Dт = DR x Pn x ---------,
365
где DR – процентная ставка по облигациям (в долях к номиналу),
Pn - номинал облигации.
Вексель как особая ценная бумага. Вексель, как инструмент кредитно-расчетных отношений явился результатом многовекового развития товарно-денежного хозяйства. Его появление было связано с необходимостью перевода денег из одной местности в другую, а так же при обмене монет, имеющих хождение в одной местности, на валюту другого государства. Это порождало множество затруднений: риск быть ограбленным, запрет на вывоз монет за пределы страны, где они чеканились, да и просто физические трудности перехода из-за громоздкости монет. Как выход из создавшегося положения появилась сделка, связанная с переводом и обменом денег и состоявшая во внесении определенному лицу суммы денег в одном месте с обязательством последнего уплатить такую же сумму в другом месте монетой, имеющей хождение в том месте, т.е. вексельной сделки.
Толчком к развитию вексельных отношений послужила практика банкиров, менял средневековой Италии. Купец, отправляясь на ярмарку и не рискуя брать с собой большую сумму наличных денег, обращался к своему банкиру, вносил деньги и получал от него письмо банкиру в месте назначения с просьбой о выдаче эквивалентной суммы.
Так появляются три участника вексельных отношений:
1) ремитент (векселедержатель) – владелец векселя, имеющий право на платеж по векселю.
2) трассант (векселедатель) – лицо, выдавшее вексель.
3) трассат (плательщик).
Отношение этих трех сторон оформлялось документом (траттом), который служил, с одной стороны, удостоверением личности ремитента, как лица, которому в определенном месте должен быть произведен платеж, с другой же стороны - он имел доказательства его права требования. Приняв вексель к платежу и превратившись в акцептанта, трассат становится главным должником по векселю. В процессе обращения вексель передается от одного держателя к другому с помощью передаточной надписи (индоссамента). Каждый индоссант, так же, как и ремитент, несет ответственность за акцепт и платеж по векселю.
Вексельные обязательства векселедержателя, векселедателя и индоссантов могут быть дополнительно гарантированы полностью или частично посредством аваля – вексельного поручительства, в силу которого лицо (авалент), совершившее его, принимает часть ответственности за выполнение какого-либо из обязанных по векселю лиц.
Характеристика векселя как долгового инструмента. В финансовом обращении вексель выполняет две главные функции: кредитную и расчетную. Позволяя векселедателю рассчитываться, выпускать векселя в обращение, вексель выступает как средство расчетов, т.е. заменяет деньги, важнейшей функцией которых является то, что они могут быть средством обращения.
Простой и переводной вексель. Простой вексель представляет собой письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или по его приказу другому лицу. В простом векселе с самого начала участвуют два лица: 1) векселедатель, который сам обязуется уплатить по выданному векселю; 2) векселедержатель, которому принадлежит право на получение платежа по векселю.
Под переводным векселем понимается письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенное время и в определенном месте векселедержателю или по его приказу другому лицу. Векселедатель называется трассантом, а плательщик – трассатом. В переводном векселе изначально участвуют не два, как в простом, а три лица: 1) векселедержатель, переводящий платеж на трассата; 2) векселедержатель, имеющий право на получение платежа у трассата; 3) трассат, являющийся плательщиком по векселю.
На практике предпочтение отдается переводному векселю, т.к. при наличии на нем сразу двух подписей – векселедателя и трассата (акцептанта) – гарантии платежа по векселю повышаются, и последний кредитор может приобрести вексель при меньшей степени риска операции. Таким образом, чаще всего появление переводного векселя связано с появлением товарной сделки.
Особенностью обращения векселя является то, что в отличие от акций и облигаций, которые передаются путем купли-продажи с последующим изменением в списке акционеров или владельцев сертификатов, векселя передаются путем совершения передаточной надписи – индоссамента, удостоверяющего переход прав по векселю от одного лица к другому.
Индоссамент должен быть непрерывным, простым и ничем не обусловленным. Он помещается на самом векселе или на аллонже (присоединенному к векселю листе).
Форма векселя. Вексель является письменным документом. Что бы иметь юридическую силу, он должен быть составлен в соответствии с определенными правилами. Как письменный документ, вексель обладает рядом обязательных реквизитов.
Простой вексель имеет следующие реквизиты: наименование "Вексель", выраженное на том языке, на котором составлен документ; простое и ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму; указание срока платежа; указание места платежа; наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен, указание дат и места составления векселя; подпись векселедателя.
Переводной вексель имеет свои обязательные реквизиты:
1) Наименование "Вексель", включенное в текст документа, выраженное на том языке, на котором составлен документ.
2) Простое и ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму.
3) Наименование того, кто должен платить по векселю.
4) Указание срока платежа.
5) Указание места платежа.
6) Наименование того, кому или по приказу кого должен быть совершен платеж.
7) Указание даты и места составления векселя.
8) Подпись векселедателя.
Платеж по векселю имеет существенные отличия, которые обуславливаются самой природой векселя. Платеж должен быть сделан не первоначальному кредитору, а векселедержателю, т.к. при возможности индоссирования векселя, только это последнее лицо является полноправным владельцем ценности, представляемой векселем. Для платежа вексель должен быть предъявлен должнику кредитором в установленный срок, таким образом, видоизменяется общее предписание о платеже, требующее, чтобы должник доставил кредитору нужную сумму. В случае отсутствия должника в месте платежа, а так же в случае несостоятельности должника в данный момент времени, платеж может быть сделан за него простым лицом.
Неуплата по предъявленному векселю ведет к протесту: не предъявление и отсутствие протеста ведет к потере векселем его силы. Векселедатель не имеет права отказаться и от частичной оплаты по векселю в интересах вторично ответственных по векселю сторон, хотя, в принципе, вексель должен быть оплачен полной суммой. Нормальный процесс вексельного обращения завершается оплатой векселя в срок и, оплачивая вексель, плательщик освобождает себя от вексельного обязательства.
Доходность векселей. Вексель может быть выпущен как с дисконтом, так и с выплатой фиксированного процента к номиналу в момент погашения (процентный вексель). С точки зрения количественного анализа в первом случае вексель представляет собой дисконтную бумагу, доход по которой представляет разницу между ценой покупки и номиналом. Поэтому доходность такого векселя определяется аналогично доходности любого обязательства, реализуемого с дисконтом и погашаемого по номиналу:
N – P 365 100 – K 365
D = ----------- x ---------- = ----------- x ------ ,
P T K T
где T – число дней до погашения;
Р – цена покупки;
N – номинал;
К – курсовая стоимость.
Как правило, в операциях с векселями используются обыкновенные проценты (360/360).
Абсолютный дисконт по дисконтному векселю S равен:
S = N – P = 100 - K.
Если вексель продается (покупается) до срока погашения, доход будет поделен между продавцом и покупателем с учетом величины рыночной ставки процента и числа дней, оставшихся до погашения:
Y x N x T
Sпок. =--------------- ,
365
где Y - рыночная ставка (норма доходности покупателя);
Т - число дней от момента сделки до срока погашения;
Соответственно, доход продавца будет равен:
Sпрод=S - Sпок ,
Если вексель размещается по номиналу, его доход определяется объявленной процентной ставкой r. В этом случае вексель представляет собой ценную бумагу с выплатой фиксированного дохода в момент погашения.
С учетом введенного выше обозначения r абсолютный размер дохода по векселю может быть определен, как:
r x N x T
S = ----------- ,
365
Где r - ставка по векселю;
N - номинал;
T - срок погашения в днях.
Соответственно, годовая доходность погашения Y, исчисленная по простым процентам, будет равна:
S x 365
Y = ------------.
N x T
Производные ценные бумаги – это документы, предоставляющие права и (или) устанавливающие обязанности по покупке или продаже ценных бумаг (базисного актива). Базисный актив – ценные бумаги, которые являются предметом купли-продажи посредством производных ценных бумаг. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты заключаются только в письменной форме. Несоблюдение формы заключения контракта влечет его недействительность. Для обеспечения исполнения условий сделки с производственными ценными бумагами сторонами вносится определенная сумма залога.
В настоящее время на мировом рынке сформировалось четыре основных группы производных финансовых инструментов. Они, с одной стороны, взаимно дополняют друг друга, а с другой достаточно жестко конкурируют.
Первая группа состоит из самых старых срочных производных инструментов, форвардных контрактов. Они основываются на соглашении между двумя сторонами о поставке какого-либо актива (товара, ценных бумаг, валюты) в определенное время и по согласованной цене. Являясь внебиржевыми инструментами, они заключаются в произвольной форме, и не могут переуступаться третьей стороне. В реальной жизни форвардные контракты позволяют предприятиям планировать свои крупные расходы на длительном промежутке времени, а также хеджировать выпуск своей будущей продукции по определенной цене.
Во вторую группу входят фьючерсные контракты, которые в отличие от форвардных являются биржевым инструментом. Под этими контрактами понимается соглашение на приобретение или продажу в определенное время стандартного количества биржевого товара по твердой согласованной цене.
Следует отметить, что заключение фьючерсного контракта, как правило, не преследует цель реальной поставки товара. Мировая статистика говорит о том, что не более 5% таких контрактов заканчиваются реальной поставкой. Безусловное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи. Что и делает его высоколиквидным финансовым инструментом.
Третью группу составляют опционные контракты. По ним одна из сторон продает опцион (право на приобретение товара) за денежную премию, а другая сторона получает право либо на покупку товара по фиксированной цене, либо на продажу этого права третьему лицу. Опционы по ценным бумагам еще часто называют варрантами. Эти контракты дают право их владельцам на приобретение определенного количества ценных бумаг конкретного общества по установленной цене.
В четвертую группу вошли свопы. Под ними понимается двухстороння операция, как правило, между банком и его клиентом по обмену своими кредитными и долговыми обязательствами. Данные операции производятся и с большим количеством участников. В этом случае банк выступает в качестве или простого посредника, или финансового института. На сегодня условия по свопам все больше стандартизированы. Это в свою очередь позволило появиться и вторичному рынку свопов, в частности, связанных с валютой.
Виды и способы выпуска производных ценных бумаг.
Цена страйк – установленная в контракте (соглашении) цена, по которой лицо, купившее опцион, имеет в дальнейшем право купить (продать) базисный актив. Опционная премия – вознаграждение, выплачиваемое покупателем продавцу в размере, предусмотренном опционным контрактом (соглашением). По опциону обязанности покупателя опциона исчерпываются своевременной уплатой премии.
При заключении опциона продавец опциона должен представить строго определенные гарантии выполнения своих обязательств в виде залога. Существенными условиями опционного контракта являются: реквизиты продавца и покупателя опциона; наименование опциона-call или put; базисный актив; срок опциона – дата исполнения обязательств по опциону; цена исполнения опциона (цена-страйк); премия, уплачиваемая покупателем продавцу опциона; форма обеспечения исполнения обязательства (залог).
Фьючерсный контракт – это контракт (соглашение) на покупку (продажу) базисного актива в день, установленный контрактом, по фиксированной цене. Фьючерсные сделки могут завершаться выплатой разницы в курсах базисного актива и не сопровождаться перемещением базисного актива.
Форвардный контракт – это контракт (соглашение) об обязательной покупке (продаже) базисного актива в день, установленный контрактом, по фиксированной цене. Форвардные сделки сопровождаются перемещением базисного актива.
Существенными условиями фьючерсного и форвардного контракта являются: реквизиты покупателя и продавца; наименование «фьючерс» или «форвард»; базисный актив (вид ценной бумаги и объем поставки); цена покупки (продажи) базисного актива; срок исполнения контракта; форма обеспечения исполнения обязательств (залог).
Фьючерсные контракты заключаются по стандартной форме. Условия форвардных контрактов определяются сторонами.
Опционом называется контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Много разновидностей можно найти даже среди широко распространенных финансовых инструментов.
Особенностью опциона является то, что под ним понимается контракт, по которому одна из сторон приобретает право на покупку или продажу определенного базисного актива по фиксированной цене, действующей в течение всего указанного в контракте срока, а другая сторона обязуется за опционную премию обеспечить осуществление этого права. Два основных вида опционов это опционы «колл» и «пут».
Основные биржевые стратегии по опционным контрактам — это страхование (или хеджирование) и спекуляции.
Спекулянты чаще всего покупают опцион с целью получения прибыли за счет разницы между ценой-страйк и ценой-спот на базовый актив или же путем закрытия своей позиции по лучшей цене по сравнению с исходной.
Хеджеры, приобретая опционный контракт, стремятся предотвратить нежелательное изменение цены на спотовом рынке по базовому активу, который у них имеется или который они желают приобрести в будущем.
На рынке производных финансовых инструментов действуют две основные группы участников:
1. Спекулянты – заинтересованы в получении прибыли от благоприятного движения цены по открытым фьючерсным контрактам, для которых открытие позиции не преследует цель получения реального актива в день истечения контракта. Спекулянты стараются закрывать свои позиции до последнего торгового дня по фьючерсному контракту. По статистике более 90% открываемых позиций закрываются до истечения срока обращения фьючерса, т. е. носят спекулятивный характер.
2. Хеджеры - участники торгов, которые страхуют свою позицию на рынке путем открытия противоположенной позиции на фьючерсном рынке.
Фьючерс на индекс фондового рынка — это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в будущем по цене, установленной на момент заключения сделки.
Особенность данного фьючерса заключается в том, что фондовый индекс составляется как суммарные курсовые показатели ценных бумаг компаний на фондовых биржах страны.
Наиболее известными фондовыми индексами мира, по которым заключаются фьючерсные контракты, являются:
фондовый индекс Standart & Poors 500 (S&P500) — это индекс акций 500 компаний США, в том числе: 400 промышленных, 20 финансовых, 40 коммунальных (энергетических) и 40 остальных отраслей, взвешенных по их рыночной стоимости;
FT-SE, группа индексов и подиндексов газеты «Файнэншл Таймс» и Лондонской фондовой биржи, используемых в Великобритании. Наиболее известные среди них индексы FT-SE-30 и FT-SE-100, составленные как индекс акций 30 и 100 компаний Великобритании;
индекс Доу-Джонсона — индекс по акциям ведущих компаний США;
NIKKEI-225 («НИККЕЙ-225») — невзвешенный индекс по акциям ведущих компаний Японии;
CAC-40 — фондовый индекс Франции;
DAX («Дакс») — фондовый индекс Германии.
В России наиболее известными индексами фондового рынка являются индексы Российской торговой системы (РТС) и ММВБ.
Все индексы рассчитываются с помощью трех математических методов:
— метод среднеарифметической простой, индекс рассчитывается как сумма цен акций (Pi), входящих в индекс, на момент закрытия торгов, поделенная на их количество (n):
 ;
— метод средней геометрической, индекс вычисляется умножением цен акций, составляющих индекс, друг на друга с извлечением из этого произведения корня n-ой степени, где n — число акций, входящих в индекс:
 ;
— метод средней арифметической взвешенной, рассчитывается как отношение суммы произведений цены акции компании, входящей в индекс, на количество акций данной компании (mi), обращаемых в момент торгов, к общему числу акций в индексе:
  .
Недостатком расчета первых двух методов является то, что не принимается во внимание объем торговли по акциям разных компаний, который может быть различным. Преимущество первых двух методов (особенно первого) — простота расчета.
Депозитарные расписки являются рыночными производными ценными бумагами, поскольку их базовые ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария (чаще всего в их роли выступают коммерческие банки), который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей, наделяя их правом пользоваться выгодами от этих ценных бумаг.
Базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в фирме, выполняющей функции хранителя в стране эмитента акций, а сами депозитарные расписки регистрируются на уполномоченной фондовой бирже (кроме депозитарных расписок уровня 1, о которых будет сказано ниже).
Биржа требует включения в депозитное соглашение ряда гарантийных мер для защиты акций, находящихся на хранении, поскольку по правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США эмитент несет финансовую ответственность за действие регистратора.
За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.
Различают два основных вида депозитарных расписок, имеющих хождение на зарубежных фондовых рынках. Это АДР — американские депозитарные расписки, имеющие обращение на фондовом рынке США и ГДР — глобальные депозитарные расписки, которые распространены на большинстве зарубежных рынков ценных бумаг.
Следовательно, это маркетинговый фактор, а по сути в базовой структуре депозитарных расписок различий нет.
Основными расчетными центрами по депозитарным распискам являются Депозитарная трастовая компания (ДТС) в США и Euroclear в Европе. Крупнейшим агентом по кастодиальным услугам для АДР является компания Морган гарантии, в которой в конце 20-х годов нашего столетия АДР были изобретены для упрощения американских инвестиций на международном рынке.
В соответствии с правилом 144А, принятым Комиссией по ценным бумагам и биржам США в 1990 году, различают следующие формы АДР:
Уровень 1. “Торговая” форма АДР, — обращается только на внебиржевом рынке. К этой форме не предъявляется никаких требований Комиссией по ценным бумагам и биржам США за исключением того, что данная форма АДР в своей основе содержит ценные бумаги только вторичного выпуска.
Уровень 2. “Листинговая” форма АДР, — обращается на бирже при условии прохождения соответствующей данной бирже процедуре листинга.
Уровень 3. Форма “предложения” АДР, — используется эмитентами, отвечающими требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США в отношении регистрации и отчетности для новых эмитентов, желающих привлечь капитал за рубежом. Данная форма АДР обращается на бирже и поэтому должна соответствовать ее правилам и нормам.
Уровень 4. Форма “частного размещения” АДР, — проводимая только среди “квалифицированных институциональных покупателей” (QIB) и любых неамериканских инвесторов в соответствии с Положением S правила 144А.
Кроме того, АДР подразделяются на “спонсируемые” — инициируемые компанией эмитентом акций, и “неспонсируемые” АДР — инициируемые инвестиционным банком-депозитарием.
Депозитный и сберегательный сертификаты. Депозитный сертификат представляет собой денежный документ, удостоверяющий внесение в банк средств на определенное время, передаваемый другим владельцам и имеющий обычно фиксированную ставку процента. Внесенные в банк средства могут быть изъяты только по предъявлении правильно оформленных сертификатов. Депозитные сертификаты могут быть куплены в любое время в течение всего периода их действия, а проценты по ним начисляются со дня приобретения. В банковской практике депозитные сертификаты рассматриваются как управляемые пассивы, которые банк может привлечь самостоятельно путем предложения более высокой нормы процента. Они являются альтернативой ликвидным активам, которые банки должны держать в качестве вторичных резервов для осуществления непредвиденных платежей.
В РФ выпускаются депозитные и сберегательные сертификаты коммерческими банками и они рассматриваются как ценные бумаги. Однако правила их выпуска и регистрации несколько иные, чем акций или облигаций: не предъявляется никаких требований к финансовому положению банка, к процедуре регистрации и утверждения проспекта эмиссии и др.
В РФ депозитный сертификат определяется как письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Одновременно устанавливается, что всякий документ, право требования по которому может уступаться одним лицом другому, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов, должен именоваться депозитным сертификатом, а аналогичный документ, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов – сберегательным сертификатом.
Различие между депозитными и сберегательными сертификатами заключается в том, что именные сертификаты могут выдаваться только гражданам, а депозитные – только организациям. Все сертификаты обязательно должны быть срочными, их выпуск по предъявлении не допускается. Срок обращения сертификата определяется с даты его выдачи до даты, когда владелец получает право востребовать по этому сертификату. Предельный срок обращения по депозитному сертификату – один год, по сберегательному – три года.
Расчет доходности по депозитному сертификату :
DR = (D/Io) x (360/T),
где DR – доходность сертификата в %,
D – абсолютная величина дохода по сертификату,
Io – цена сертификата при эмиссии,
T – период времени обращения сертификата до погашения в днях.
Инвестиционная доходность будет равна:
IR = (365 x DR)/(360 – DR x T).
|
