Содержание

Скачать 4.7 Mb.

Название	Содержание
страница	4/38
Тип	Документы

rykovodstvo.ru > Руководство эксплуатация > Документы

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 38

Рис. 1.1. Вариант структуры производных продуктов-инструментов
Площади внешнего, внутреннего кругов и сложной фигуры выразят объемы применяемых продуктов-инструментов в принятых единицах измерения для любого момента расчета.

В составе первой группы находятся опционные свидетельства, варьирующиеся займы, займы катастроф и т.д.

Внутренний круг наполняют опционы, фьючерсы, американские депозитные расписки (ADR), глобальные депозитные расписки (GDR) и т.д.

ADR и GDR используются согласно подходу SEC (Securities and Exchange Commission, США). В ряде российских учебных курсов по рынку ценных бумаг используется термин "вторичные ценные бумаги" (наряду с термином "производные ценные бумаги"). Под ним подразумеваются ценные бумаги, удостоверяющие права на иные ценные бумаги (обычно указываются свидетельства, депозитарные расписки). Вряд ли методически может быть признано удачным использование слова "вторичный" в таком контексте. Имеются также формальные юридические и содержательные осложнения для принятия такой конструкции. По-видимому, это результат калькирования отдельных элементов различных зарубежных рыночных моделей.

Внешний круг – итоговое и расширяющееся "поле" производности – срочности. Для образования внешнего круга дополнительно помещаются свопы (Swaption), кэп (Сар), флоо (Floor), соглашение о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement, Future Agreement), комплексные производные (Structured Products), расчетно-форвардный контракт и т.д., а также экзотические продукты-инструменты.

Представленное распределение конкретных продуктов-инструментов может меняться с течением времени в соответствии с изменением характера того или иного производного.

Составим определения по существенным признакам для современных ведущих производных финансовых и товарных продуктов-инструментов (перейдем на другой, более низкий, уровень абстракции).

Неприемлемы определения, данные на этот счет российской экономической энциклопедией¹, по причине их методологической и содержательной несостоятельности. В ее текстах, в частности, опцион обозначается как ценная бумага, фьючерс – как контракт, своп – как обменная операция, что свидетельствует о поверхностном подходе авторов, предложивших эти определения.

Рассмотрим определения, наиболее отвечающие действительности. В последующем они будут дополнены.

Опцион – тип производных финансовых (товарных) продуктов-инструментов, соответственно – система (связное целое) экономико-правовых отношений, отвечающих общим признакам рода и вида финансовых (товарных) продуктов-инструментов и характеризующихся особенным конкретным содержанием. Конкретное содержание опциона состоит в следующем.

● Согласно опциону одна из сторон соглашения (покупатель, держатель) получает право при ответных обязательствах другой стороны (продавца, надписателя) в зависимости от условий и правил места торговли на протяжении срока, предусмотренного соглашением сторон, по цене исполнения, установленной соглашением:

а) купить, продать (или отказаться от сделки) зафиксированный определенный объем ценностей (товаров, ценных бумаг, производных, валюты, иных ценностей), рассматриваемых как базис сделки;

б) использовать в качестве такого базиса зафиксированные показатели доходности, расчетные величины, сами по себе не поступающие в собственность участников сделок, но являющиеся основанием для получения дохода (вероятностного).

● Опцион предоставляет возможность (для двух приведенных вариантов – а) и б)) участникам сделки по условиям и правилам места торговли получить потенциальный (вероятностный) доход или предотвратить потенциальные (возможные) потери как от совместных действий любого участника на реальном (кассовом, наличном) и срочном рынках, так и собственно от сделок на срочном рынке. Значимыми разновидностями этого типа служат опционы с правом на покупку(Call – колл) и с правом на продажу (Put – пут).

Задолго до рынков производных продуктов-инструментов в традиционных финансовых отношениях появились признаки опционности (лат. optio – выбор). Например, таким признаком выступает право на досрочное погашение займов, которое выставляют либо инвесторы, либо должники; характер опционности несут отношения участников при формировании собственного капитала хозяйственных товариществ и обществ и др.; конвертируемые ценные бумаги дают право опциона инвестору обменять их на обыкновенные акции; можно говорить об опционе для заемщика, в том числе в виде варранта, и т.п.

Вполне резонно рассматривать финансовую сторону инвестиционных проектов в виде опционов (опционы на производный финансовый инструмент). Данное замечание относится и к использованию в рамках финансового анализа представления о скрытом (неявном) опционе.

Соответственно усиливается значение определения границы между современными производными продуктами-инструментами и иными способами применения свойственных им характеристик¹, что и выполнено в приведенном определении.

Следствием применения опциона становится также обратное воздействие опционной торговли на текущие цены базисных продуктов-инструментов и уровень показателей доходности, динамику этих цен и показателей.

При изложенном подходе становится понятным, что производным финансовым (товарным) инструментом являются биржевой опцион и опционы внебиржевого рынка (организованного и неорганизованного), аналогичные по конструкции биржевому опциону.

Имущественные права, удостоверенные опционом и представленные в виде отдельных документов, согласно нормам национальных законодательств, могут приобретать форму ценных бумаг и истолковываться как "опцион – ценная бумага".

Постановление ФКЦБ "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссий" от 9 января 1997 г. № 1 определило для РФ опционное свидетельство в качестве именной (эмиссионной) производной ценной бумаги. В Германии используются опционные свидетельства (нем. Die Optionscheine), реализуемые на бирже.

Фьючерс (биржевой срочный контракт) – тип производных финансовых (товарных) продуктов-инструментов, а потому включает общие признаки производных (рассмотренные ранее).

Фьючерс содержит равные права и обязанности участников сделки на куплю (продажу) в соответствии с условиями и правилами места торговли в определенный срок по цене, установленной соглашением, зафиксированного объема ценностей (товаров, ценных бумаг, валюты и др.) либо фьючерс содержит равные права для участников на предоставление в соответствии с условиями и правилами места торговли определенной оценки (определенного экспертного суждения) участника о будущем событии, наступающем в зафиксированный срок. Круг этих событий охватывает и показатели доходности, различные расчетные величины финансового рода.

Фьючерс предоставляет возможность участникам сделки, согласно условиям и правилам места торговли, получить потенциальный (вероятностный) доход в связи с наступившей фактической ценой базиса, лежащего в основе соглашения (контракта), либо сообразно с фактическим событием, по которому предоставлена оценка (экспертное суждение) участника. Тем самым фьючерс позволяет предотвратить потенциальные (возможные) потери за счет совместных действий на реальном (кассовом, наличном) и срочном рынках и (или) добиться дохода от этих совместных действий либо от действий собственно на срочном рынке.

Участник фьючерса не может отказаться от своих прав и обязанностей (подобно участникам опциона), иначе как "запустив" контракт в обращение (в том числе путем обратной, "офсетной" сделки).

Характерный признак фьючерса – неотвратимость для участников сделки расчетно-платежных последствий в полном объеме (по всем элементам расчета), обязательность выявления финансовых результатов для того определенного срока, который установлен данным контрактом, исполнение во фьючерсе обязательно для каждого участника (в отличие от опциона) и имеет формы поставки, биржевого расчета и офсетной сделки.

Отличительным признаком современного фьючерса является его принадлежность биржевой торговле, и, сообразно с этим, современный фьючерс может существовать, только отвечая условиям, порядку и правилам биржевой торговли. В свою очередь биржевые правила, содержащие требования отметки по рынку (market-marker) или ежедневной переоценки срочных позиций (marking to market), трансформировали цену базиса, принятую в сделке, в расчетную цену, подлежащую регулярному пересмотру в соответствии с текущей ценой базиса, и центральную роль отвели изменчивым биржевым котировкам. Фьючерс создал соответствующий сектор биржевой торговли.

Обратное воздействие фьючерсной торговли на текущие цены базисных продуктов-инструментов и уровень показателей доходности также (как и при опционной торговле) происходит, однако степень этого влияния относительно меньше.

В связи с изложенным представляется недостаточным определение финансового фьючерса как стандартизированной совершенной на бирже срочной сделки по поводу финансовых активов, таких как индексы акций или займы¹. Еще менее удачно такое определение: фьючерс – стандартизированный срочный контракт, имеющий одинаковую основную структуру с товарными срочными контрактами, т.е. речь идет о стандартизированных договорах о будущих трансфертах (называемых финансовыми) и цена твердо устанавливается при заключении договора².

Своп (рассматриваемый в учебнике) – тип производных финансовых (товарных) продуктов-инструментов (как опцион, фьючерс) и сообразно с этим обладает общими признаками производных.

Своп содержит равные (как правило) права и обязанности участников соглашения на взаимный обмен через некоторый промежуток времени (с возможными повторами) на условиях, установленных договором, определенными денежными доходами (потоками) в виде процента, зафиксированными объемами валюты, принятыми объемами товаров и иных ценностей, на проведение конверсии вложений и т.п. В отличие от опциона, в котором цены базиса с самого начала фиксируются соглашением сторон, и от фьючерса, в котором имеется расчетная цена, в свопе часть платежей (полностью платеж) может проводиться по будущим ценам, неизвестным при заключении договора (либо с большой вероятностью неизвестным в этот момент).

Своп предоставляет возможность участникам сделки получить потенциальный (вероятностный) доход или предотвратить потенциальные (возможные) потери как за счет совместных действий на реальном (кассовом, наличном) и срочном рынках, так и собственно на срочном рынке.

Характерный признак свопа – обязательность осуществления взаимного обмена на принятых условиях. Исполнение в свопе проводится соответствующими платежно-обменными хозяйственными операциями. Каждый из участников может, естественно, продать свои права-обязательства в свопе, выйдя из данного конкретного контракта.

Своп в основном используется во внебиржевой торговле, вместе с тем профессиональные участники проводят унификацию и стандартизацию алгоритма операций в свопе и сопровождающих эти операции документов (в частности, усилиями Международной ассоциации дилеров свопов и дериватов – ISDA).

Существенным является вопрос о характеристиках собственности, формирующихся в механизмах сделок с производными инструментами, характеристиках, присущих этим сделкам. Ответы будут приведены в последующих текстах, связанных с конкретными производными продуктами-инструментами. Предварительно отметим, что объектом права собственности применительно к производным инструментам выступает в общем плане право-обязанность (требование-обязательство). Право-обязанность создается особым образом в соответствии с теми определениями, которые приведены ранее.

Производные финансовые (вслед за товарными) продукты-инструменты нашли и обширное применение, и обширный круг заинтересованных в них лиц. Непременными участниками рынков производных являются государства, наднациональные финансовые институты, международные финансово-промышленные компании, банки, страховые общества, пенсионные фонды и кассы, инвестиционные фонды, частные лица.

Сообразно с этим перейдем к функциям производных инструментов¹, общим для всех типов (характерным для всего вида).

Энциклопедии предлагают для термина "функция" три основных области применения: в физиологии; в математике (функция – это "соответствие между переменными величинами" либо "зависимая переменная величина") и в праве (функция – "круг обязанностей какого-либо органа управления, учреждения"). Экономисты термином "функция", как правило, отображают назначение и направления использования хозяйственных систем, элементов, механизмов, объективно предопределенных их сущностью и обеспечивающих реализацию этой сущности. Классический пример подобного применения данного термина – термин "функция денег".

¹ См.: Немецко-русский словарь (основной). – M.: Русский язык, 1992. – С. 211. Антитезой является в немецком языке das Simplex – простое (корневое, непроизводное) слово (Там же. – С. 773).

² См.: Мюллер В.К. Англо-русский словарь. – M.: Русский язык, 1992. – С. 195.Этот термин связан также с английским "derive from" – происходить, производить, наследовать и т.п. (Там же. – С. 195).

¹ См.: Энциклопедический словарь. – M.: БСЭ, 1953.

² См.: Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. – M.: Инфра-М, 1996.

¹ См.: Словарь банковско-биржевой лексики на шести языках. – M.: МаксОР,1992; Немецко-русский финансово-кредитный словарь. – M.: Финансы и статистика,1992; Краткий словарь экономических терминов / Под ред. Р.Г. Маниловского. – M.:Финансы и статистика, 1997.

² См.: Финансовые известия. – 1997. – Декабрь. В Москве в том же 1997 г. издан в переводе с английского языка учебник: Колба P. У. Финансовые деривативы (опционы, фьючерсы). – M.: Филинъ, 1997.

³ См.: Рынок ценных бумаг. Специальное приложение к журналу "Финансы". – 1999. – № 5(29). – С. 55-67.

⁴ Базовый курс по рынку ценных бумаг: Учеб. пособие. – M., 1997. – С. 5 – 10.

¹ Вопросы экономики. – 1997. – № 12. – С. 121.

² Ушаков В. Немыслимая Россия // Иное. Хрестоматия нового российского самосознания. Россия как идея. – M., 1995. – С. 395.

¹ См.: Кейнс Дж. M. Трактат о денежной реформе. – M.: Экономика, 1993. Трактат о деньгах. – M.: Экономика, 1993; Хикс Дж. Стоимость и капитал. – M.: Прогресс, 1988.

¹ Шершеневич Г.Ф. Учебник торгового права. По изд. 1914 г. – M.: Спарк, 1994. – С. 239 – 240.

¹ См.: Шеленкова H.Б. Исполнение обязательств в биржевой срочной сделке // Государство и право. – 1995. – № 3.

² См.: Эфрос А. Рисунки поэта. – 2-е изд. – M., 1933. – С. 14.

³ См.: Securities Act of 1933; Securities Exchange Act of 1934.

⁴ См.: Lexikon der Betriebswirtschaftlehre. Heraunsgegeben von Dr. Hans Corsten. 3,uberarbeitete und erweiterte Auflage. – Miinche; Wien, 1995.

¹ Official Journal of European Communities – 1989. – № L.386.15.12. – P. 1 – 13.

² ГК РФ. Ч. I. Гл. 7; Федеральные законы "Об акционерных обществах" о26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ.

¹ См.: Geld-Bank – und Borsen Wesen, Stuttgart, 1993, § 5.3.1.

² См.: Энциклопедический словарь. – M.: БСЭ, 1953.

³ Там же, 1955.

¹ Математика и кибернетика в экономике: Словарь-справочник. – M.: Экономика, 1975. – С. 671.

² Willnow J. Derivative Finanzinstrumente. – Wiesbaden; Cabler, 1996. – S. 10.

³ Sleven J., William S. 1999. http://www.glocities.comAVallstreet/Exchange/9807/Charts/SP500/Outlook.htm.

¹ МСФО-39 (редакция 1998), п. 8, 10. Постоянный комитет по интерпретации: Пер. с англ. – M., 2000. – С. 1012 – 1013.

¹ См.: Фельдман А.Б. Товары длительного пользования. – M.: Экономика, 1989. – С. 13 – 14.

² См.: Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. – M.: Инфра-М, 1996. – С. 6; Концепция управления государственным имуществом и приватизации в РФ. СЗ РФ, 1999, № 39. – С. 4626.

³ Согласно Securities Act of 1933 (секция 2(1)) термин "Security" включает "любого рода опционы и иные права на приобретение других Securities...".

¹ См.: Экономическая энциклопедия. – M.: Экономика, 1999.

¹ См.: Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. – M.: Инфра-М, 1996. – С. 3 – 5.

¹ См.: Bank – Geld – und Borse Wesen. § 5.3.1.

² См.: Lexicon der Betriebswirtschaftlehre. – С. 280.

¹ В дальнейшем в учебнике будет применяться вместо термина "продукт-инструмент" преимущественно (если не появится необходимость в его использовании) термин "финансовый инструмент" ("осуществленный финансовый продукт"), равно как и термин "товарный инструмент".

1 2 3 4 5 6 7 8 9 ... 38

	Содержание содержание 2 Приложение №1 Особенности определения справедливой стоимости расчетными методами. 16		2014 содержание Структура и содержание образовательных программ по аккредитуемым специальностям (профессиям) 12
	Содержание содержание 1 Руководство пользователя упрощенного редактора пространственных данных Краевой гис 8		Содержание Содержание ps: напечатано без картинок, расклады схематически обозначены. И пропущен раздел ритуалов на животных
	Оао «нк «роснефть»-курганнефтепродукт» г. Курган содержание содержание 2 цели 2 Обслуживания технологического оборудования, средств измерений, на автозаправочных станциях		Пояснительная записка. 2 Содержание коррекционно образовательной деятельности. 3 Содержание логопедической работы на логопункте по преодолению нарушений устной речи
	Содержание рабочей программы Раздел Содержание разделов Страница целевой Образовательная деятельность в соответствии с направлениями развития ребенка, представленными в пяти образовательных областях		П 1 2 обу «курскгражданпроект» Содержание содержание обозначение Наименование Краткое описание территории муниципального образования, условий и инфраструктуры, формирующих факторы риска возникновения чрезвычайных...
	Спецкурса и дидактическое содержание Дидактическое содержание: овладение теоретическими и практическими навыками в области сохранности библиотечных документов		Содержание содержание Три режима активации – еженедельно – по дням недели – циклически от 1 до 30 дней – по четным – нечетным дням месяца
	Инструкция пользователя содержание содержание 2 основные функции 3 комплектация 3 Поздравляем Вас с покупкой радар-детектора star! Мы уверены, что он будет очень полезен и прослужит Вам долго		Станция биологической очистки сточных вод нвк-био ООО «нвк» г. Москва...
	Инструкция пользователя Страница 2 Содержание Содержание замена батарей... Замените литиевой батареей cr2032, соблюдая полярность: установите крышку батарейного отсека на место и заверните, чтобы закрыть		Формата Передачи Данных TransUnion (tutdf) январь 2016 г. Версия 03r Содержание Содержание 2 Разъяснения по выгрузке информации о прекращении банковской гарантии в иных, отличных от окончания срока гарантии случаях. 145
	Содержание образовательной программы оглавление 3 Пояснительная записка... Программа воспитания и социализации обучающихся на ступени основного общего образования 193		Содержание Содержание Легенда Сокращения Вопрос понятие информационного... Вопрос информационный менеджмент как технология организации управленческой деятельности [вверх]

Содержание

Похожие: