Содержание
|
Скачать 4.7 Mb.
|
| Глава 4 Операции на рынках производных инструментов Как конквистадор в панцире железном, Я вышел в путь и весело иду, То отдыхая в радостном саду, То наклоняясь к пропастям и безднам. H. Гумилев. Сонет В основе представления об операциях лежат гражданско-правовые сделки. В данном учебнике термин "операция" означает установление и прекращение гражданских прав и обязанностей, т.е. содержит цивилистический смысл. "Операция – отдельное действие в ряду других подобных" – такое определение приведено в Словаре русского языка С.И. Ожегова1. Там же дается следующая трактовка: "сделка – двусторонний договор о выполнении чего-нибудь"2. В Гражданском кодексе РФ (ГК РФ) сделки обстоятельно регламентируются3. Однако специально в ГК РФ не регламентируются срочные сделки. В отличие от этого немецкое биржевое законодательство выделяет разрешенные и запрещенные срочные сделки. Разрешенные сделки различаются как официальные и неофициальные. Применяется разделение на обязательные, односторонне обязательные и необязательные срочные сделки. Используется также термин "срочная дееспособность" ("срочная оговорка") – право на участие в срочных операциях. При классическом подходе в процессе группировки различные рыночные сделки (за пределами простых, обычных, традиционных действий на рынке) по мотивам поведения участников и соответственно по целям осуществления сводятся к трем видам операций: хеджированию (ограждению), арбитражу, спекуляции. Каждая из этих операций представляет собой органическое сочетание мотивов рыночных действий, целесообразных разнообразных сделок, определенных механизмов их осуществления. Под обычными, традиционными действиями, например, применительно к финансовым инструментам, понимаются продажа акций эмитентами, продажа акций и иных ценных бумаг их собственниками в ответ на неудовлетворительные действия эмитента (заемщика), продажа контрольного (блокирующего) пакета акций, требования кредиторов (по ценным бумагам) к должнику, операции денежного рынка и т.п. Сюда же попадают сделки репо. Для этих действий имеется своя классификация. Изложенное относится и к аналогичным сделкам на товарных рынках. Производные инструменты – предмет простых, или обычных [например, покупки и продажи самих производных инструментов; сделки по перекупке опционов только ради получения неявного (скрытого) займа для приобретения в рассрочку базисных ценностей], и сложных (для хеджирования, арбитража, спекуляции) сделок. Отметим, что хеджирование, арбитраж, спекуляция по отдельности и совместно адекватны содержанию производных. Как было отмечено ранее, свойства срочность и производность проявляются и выявляются в этих (трех) видах операций, а к прикладным функциям производных инструментов относятся управление финансовыми рисками, включая защиту от рисков, проведение арбитражных и спекулятивных сделок. Тем самым хеджирование, арбитраж, спекуляция выступают органичными элементами механизмов взаимодействия участников рынков производных инструментов (механизмов существования этих рынков), равно как и традиционных рынков товаров и финансовых инструментов. В современной культурологии такому явлению определенно отвечает конструкция "Человек играющий" ("Homo Ludens"), предъявленная нидерландским историком Йоханом Хейзингой1. Осуществление хеджевых, арбитражных и спекулятивных операций реализует "многоцветье потенциалов" финансовых рынков, создает активную деятельность на этих рынках. Каждый из видов операций в свою очередь представляет собой некоторое число совокупностей способов, средств и процессов, ведущих к достижению определенных целей участников рынка. Подобная совокупность может быть условно обозначена термином "технология достижения" ("технология"). Три вида операций выступают внешне как действия участников рынков, направленные на получение определенной выгоды, отличающиеся по содержанию, технологиям и взаимосвязанные между собой (отдаленно или непосредственно). Другими словами, они существуют в "оболочке" общего хозяйственного поведения предпринимателя, использующего что-то из безграничного числа ситуаций (ситуация – сочетание условий, обстоятельств, создающих определенную обстановку, положение), предоставляемых рынком. Отсюда и включение производных в правила менеджмента (в том числе финансового менеджмента), очевидно, со значимой трансформацией этих правил. Данное положение подтверждается практикой деятельности управляющий портфелями ценных бумаг, стремящихся совместно использовать стратегическое и тактическое инвестирование, активные и пассивные методы финансовых вложений. Вместе с тем отдельные участники рынка в зависимости от реальных условий и обстоятельств, а также от уровня знаний и умений сосредоточиваются на сделках в пределах одного из видов операций.  1 Ожегов С.И. Словарь русского языка. – M.: Русский язык, 1987. – С. 388. 2 Там же. – С. 614. 3 См.: ГК РФ. Часть первая. Раздел I. Гл. 9; Часть вторая. Раздел IV. Гл. 30 – 33. 1 См.: Хейзинга И. Homo Ludens. B тени завтрашнего дня: Пер. с нидерланд. – M.: Прогресс-Академия, 1992. 4.1. Хеджирование на рынках производных инструментов Термин "хедж" (англ, hedge – изгородь, огораживать изгородью, препятствие, преграда) означает препятствовать, ограждать себя от возможных потерь и т.д.1 Это слово часто трактуется как препятствие, защита (очевидно, соответствующим хозяйственным действием, поступком, актом). В начале 60-х гг. XIX в. так были обозначены на американской бирже срочные хозяйственные сделки для предотвращения ценовых потерь от основной деятельности. Термин "страхование" уместен, но здесь профессионально неточен. Страхование в общем виде – специализированная деятельность юридических лиц, предполагающая распределение и возмещение состоявшегося имущественного ущерба, а также предоставление материального обеспечения при наступлении событий, и на условиях, предусмотренных соглашением участников. Сводимыми хеджирование и страхование делает, безусловно, исходный риск. В последующем преимущественно будем пользоваться синонимами "ограждать", "препятствовать", "защищать", а также "препятствие", "защита". Термин "хедж" применяется и для обозначения явлений, условно отвечающих его основному определению, например, в названии "хеджевые фонды". Распространенным стало представление о хедже как о срочной сделке (сделке на срок), заключенной для защиты от возможного изменения стоимости актива (товара), находящегося в основе (базе) сделки. Вся операция соответственно представляет собой хеджирование (используются термины, общие для мировой практики). Экономическое содержание хеджирования сводится к перенесению частично или полностью риска от данного участника рынка (хеджера) теми или иными способами на другого участника рынка, вступающего в договорные отношения с хеджером. Хеджирование направлено на ослабление и (или) устранение риска, опасного (ненужного, нежелательного) для участников сделки изменения (снижения, роста) во времени стоимости актива (товара) либо потока денежных средств. В стандарте IAS-39 (МСФО-39) отмечается: хедж – это актив, обязательство, твердое обязательство или ожидаемая будущая сделка, которые подвержены риску изменения стоимости или риску изменения будущего потока денежных средств. Предметом может быть отдельный актив, обязательство, твердое обязательство или ожидаемая сделка, или группа активов с аналогичными характеристиками. При хедже составляется формальная документация для отношений участников. Эти риски можно количественно оценить и защитить свои активы (потоки) с помощью различных инструментов и технологий. К математическим средствам оценки рисков относятся: различные статистические расчеты, нормальное распределение, логарифмически нормальное распределение, линейное программирование, экономет-рические методы и т.д. Хеджирование – не единственная стратегия снижения риска (защиты вложений). Известны ,также стратегии диверсификации, концентрации, иммунизации и др. Хеджирование выделяется своей эффективностью и широким распространением. Применяется (с 50-х гг. XX в.) кэптивное страхование (перестрахование) хозяйствующих субъектов с использованием финансовых рынков. Имеются значимые признаки, отделяющие хеджирование и кэптив, хотя это разграничение не является абсолютным. Каждая из сторон сделки сообразно с мотивом своего поведения выступает как хеджер, отличается разным видением (противоположным видением) ситуации и динамики данного рынка. Затраты (расходы) на хеджирование (без учета доходов или потерь), очевидно, имеют теоретический предел в возможных расходах на иные варианты, методы защиты (если они могут быть известны хеджеру и им могут быть использованы с тем же эффектом). Согласно МСФО-39, § 124 "хеджирование связано с взаимозачетом доходов от изменений справедливой стоимости или потоков денежных средств, относящихся к инструменту хеджирования, с одной стороны, и к хеджируемой статье – с другой". Следует выделить начальное хеджирование (с этого и начался срочный рынок). К нему относятся: срочные сделки, в которых покупка (продажа) партии товара (иных ценностей) проводится по цене, сложившейся на момент заключения (оформления) сделки, а сам товар (ценность) поставляется через некоторое время (форвардные сделки или срочные сделки, отдельные традиционные сделки); онкольные срочные сделки; защита форвардного депозита и т.д. Такого рода сделки (фьючерсные сделки) на протяжении столетий представляют основной вид сделок на товарных биржах; во второй половине 70-х гг. XX в. (при возникновении современного рынка финансовых производных инструментов) объектом этих сделок стали казначейские векселя (облигации), появились процентные фьючерсы. Можно отнести к хеджированию и действия по своевременному пересмотру сроков исполнения обязательств. Однако логически это будет неточным решением. Этими сделками, как правило, охватываются товары и традиционные финансовые инструменты. На финансовом и товарных рынках разработаны иные, эшелонированные технологии, связанные с производными инструментами. Их можно обозначить как эффективные, ответственные действия, не отменяющие, а целесообразно замещающие способы начального хеджирования. Другими словами, происходит "перетекание" начального хеджирования в эффективное хеджирование1. Совпадение с термином "эффективный процент" не означает аналогии. В этом смысле хеджирование – это расширение коммерческой финансовой деятельности предпринимателей с помощью сделок, включающих производные инструменты. Определение хеджирования Американской комиссии по торговле срочными товарными контрактами (Commodity Futures Trading Commission – CFTC), часто применяемое в литературе, сводится к следующему: настоящий хедж с использованием срочных контрактов должен включать позиции по срочным контрактам, которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков в ходе обычных коммерческих операций компании. В литературе также предлагаются различные классификации хеджирования. Например, хедж активов, хедж портфеля, хедж ожидаемых сделок, хедж экономических опасностей, хедж, не имеющий отношения к делу2. Это частные, дробные решения, нуждающиеся в свою очередь в обобщении. Приведем ряд условий, при которых стало возможным осуществление современного эффективного хеджирования: развитие до необходимых масштабов наряду с реальным (кассовым, наличным) рынком сферы срочного рынка (в совокупности форвардного, опционного, фьючерсного, свопового рынков); сохранение и развитие тесных взаимосвязей и взаимообусловленности между этими сферами единого рынка; временная отдаленность момента совпадения отложенных спроса и предложения (при некотором распределении общего срока по периодам); всеобщее распространение этого явления; появление соответствующих способов, средств осуществления сделок. Напомним значение отдельных специальных терминов. На реальном рынке владение активом (товаром) или требование обозначается как длинная позиция; намерение (потребность) продать актив (товар) или обязательство – короткая позиция. На срочном рынке покупка контракта рассматривается как длинная позиция, а продажа контракта – как короткая позиция. Закрытая позиция – длинная (либо короткая) позиция, "покрытая" короткой (длинной) позицией в том же или замещающем активе (товаре). Существуют замкнутые позиции (нем. die Geschlossene Position) – часть открытых позиций, не подверженных рыночному риску, или по которым временно отсутствует любой рыночный риск. Используется термин "короткая позиция" (нем. short Position) для обозначения позиции, когда продавцы торгуют ценностями, которые им еще не принадлежат. По одной из русскоязычных версий, это "англосаксонский термин, обозначающий продажу акций с их вручением через определенное время... что позволяет проводить операции, не имея в наличии данные акции... Смысл операции – игра на разнице курсов (аналогично для операции... в принципе с любым другим товаром)"1. Иногда расширяют данные действия, и тогда имеем сделки с короткой позиции, т.е. сделки для извлечения прибыли от быстрой перепродажи акций при достоверном прогнозе изменения курса или вероятностном "толчке" к этому изменению. По-видимому, лучше в этих случаях пользоваться термином "короткая продажа". Термин "каверинг" (Cawering) означает откуп ранее проданных ценностей для прекращения обязательств по сделкам на срок, заключенных биржевыми спекулянтами – "медведями" и др. Участники рынка срочных сделок применяют для характеристики частных ситуаций сконструированные ими разнообразные стандартные обозначения (будут рассмотрены в гл. 8, п. 8.2). Эффективному хеджированию присущи различные технологии. Одна из технологий классического эффективного хеджирования (назовем ее "первая" или "замещения") состоит в том, что хеджер совершает действия по переносу (переходу) риска, связанного с данным активом (товаром), на реальном (кассовом, наличном) рынке, за счет временной компенсации (выравнивания) данной позиции реального рынка позицией на срочном рынке, экономически (содержательно) соответствующей первой позиции. Другими словами, будущая сделка на реальном рынке замещается сделкой на срочном рынке с производными инструментами в настоящем. В рамках этой технологии можно выделить защиту покупкой, т.е. заключение (покупка) потребителем (торговцем) контракта для ограждения от возможного увеличения цены при покупке в будущем соответствующего актива (товара), и защиту продажей, т.е. заключение (продажа) производителем (товаровладельцем) контракта для ограждения от возможного снижения цены при продаже в будущем актива (товара), подлежащего поставке в определенный срок. В дальнейшем при повышении цены покупатель первого контракта выигрывает (продавец проигрывает), а при понижении цены продавец второго контракта выигрывает (покупатель проигрывает). Это изложение обычных способов, используемых во фьючерсе. Иначе данная технология трактуется следующим образом. В первом случае речь идет о хедже потребителя, в котором требование в будущем базисного актива обеспечивается длинной позицией во фьючерсе в настоящем (покупка, или длинный хедж, – Buying or long hedge); во втором – о хедже производителя, в котором обязательство в будущем по базисному активу обеспечивается короткой позицией во фьючерсе в настоящем (продажа, или короткий хедж, – Selling or short hedge). В опционе появляются противоположности, связанные с разновидностями данного инструмента (колл – Call, пут – Put) и несущие разную меру риска собственно срочного рынка. Соответственно в опционе эти способы сложнее, и хеджирование ими состоит в следующем. Хедж потребителя – вместо длинной позиции реального рынка в будущем длинная позиция колл-опциона в настоящем либо короткая позиция пут-опциона в настоящем; хедж производителя – вместо короткой позиции реального рынка в будущем короткая позиция колл-опциона в настоящем либо длинная позиция пут-опциона в настоящем. Приведенные ранее два английских выражения применимы только для колл-опциона. Отметим, что характеристики и распределение способов действий по опционам, как правило, привязаны к стратегиям (что будет рассмотрено далее). Предприниматели в ожидании роста цен на необходимые им товары (активы) используют для защиты покупку на бирже срочных контрактов или покупку (продажу) опционных контрактов на будущие приобретения. Они же в ожидании снижения цен по производимым ими товарам или имеющимся у них активам (товарам) применяют для защиты продажу на бирже срочных контрактов или продажу (покупку) опционных контрактов на свои будущие поставки. Управляющие портфелями ценных бумаг заинтересованы в том, чтобы зафиксировать цены на финансовые инструменты, которые предполагают приобрести в будущем, а также защитить стоимость активов, которыми владеют, что достигается применением производных инструментов. Импортеры и экспортеры озабочены риском платежей в иностранной валюте и также могут использовать для защиты эти инструменты. Банк (кредитная организация)-заимодавец, стремясь защитить свои активы, может использовать своп на неисполнение обязательств по займу (в различных вариантах). Реальные хозяйственные результаты вытекают для участников операции из сопоставления в течение срока хеджирования текущих цен базиса и цен по базису, принятых при сделке с производными инструментами. К началу хеджирования товар (актив) может быть в наличии (реальности) или еще не произведен (не создан, не сформирован). При обособлении кредитного риска и защите от него результат выявляется сопоставлением наступивших потерь и компенсационных выплат за счет производных. Другая традиционная технология эффективного хеджирования (назовем ее "вторая" или "сочетания") основывается на сочетании позиции реального (кассового, наличного) рынка по данному активу (товару) с подобранной к ней сопоставимой позицией в образе опциона, фьючерса, свопа и иных производных инструментов для того же актива (товара). Простой способ таких действий сводятся к покупке (продаже) определенного количества какого-либо актива (товара) на реальном (наличном) рынке (с исполнением договора в определенный срок) и одновременной продаже (покупке) фьючерсов на тот же объем данного актива (товара) в границах того же срока исполнения и с намерением в будущем одновременно с завершением сделки по реальному товару прекратить обязательства на рынке фьючерсов. Иллюстрацией этой технологии (рис. 4.1) является принцип качелей (нем. das Schaukelprinzip).  |
Похожие:
 |
Содержание содержание 2 Приложение №1 Особенности определения справедливой стоимости расчетными методами. 16 |
|
2014 содержание Структура и содержание образовательных программ по аккредитуемым специальностям (профессиям) 12 |
 |
Содержание содержание 1 Руководство пользователя упрощенного редактора пространственных данных Краевой гис 8 |
|
Содержание Содержание ps: напечатано без картинок, расклады схематически обозначены. И пропущен раздел ритуалов на животных |
|
Оао «нк «роснефть»-курганнефтепродукт» г. Курган содержание содержание 2 цели 2 Обслуживания технологического оборудования, средств измерений, на автозаправочных станциях |
|
Пояснительная записка. 2 Содержание коррекционно образовательной деятельности. 3 Содержание логопедической работы на логопункте по преодолению нарушений устной речи |
|
Содержание рабочей программы Раздел Содержание разделов Страница целевой Образовательная деятельность в соответствии с направлениями развития ребенка, представленными в пяти образовательных областях |
|
П 1 2 обу «курскгражданпроект» Содержание содержание обозначение Наименование Краткое описание территории муниципального образования, условий и инфраструктуры, формирующих факторы риска возникновения чрезвычайных... |
|
Спецкурса и дидактическое содержание Дидактическое содержание: овладение теоретическими и практическими навыками в области сохранности библиотечных документов |
|
Содержание содержание Три режима активации – еженедельно – по дням недели – циклически от 1 до 30 дней – по четным – нечетным дням месяца |
|
Инструкция пользователя содержание содержание 2 основные функции 3 комплектация 3 Поздравляем Вас с покупкой радар-детектора star! Мы уверены, что он будет очень полезен и прослужит Вам долго |
|
Станция биологической очистки сточных вод нвк-био ООО «нвк» г. Москва... |
|
Инструкция пользователя Страница 2 Содержание Содержание замена батарей... Замените литиевой батареей cr2032, соблюдая полярность: установите крышку батарейного отсека на место и заверните, чтобы закрыть |
|
Формата Передачи Данных TransUnion (tutdf) январь 2016 г. Версия 03r Содержание Содержание 2 Разъяснения по выгрузке информации о прекращении банковской гарантии в иных, отличных от окончания срока гарантии случаях. 145 |
|
Содержание образовательной программы оглавление 3 Пояснительная записка... Программа воспитания и социализации обучающихся на ступени основного общего образования 193 |
|
Содержание Содержание Легенда Сокращения Вопрос понятие информационного... Вопрос информационный менеджмент как технология организации управленческой деятельности [вверх] |