Глава I. Значение раскрытия информации эмитентами на рынке ценных бумаг
§1. Понятие и необходимость раскрытия информации. Принцип информационной прозрачности
Информационная прозрачность рынка ценных бумаг одновременно служит нескольким целям. Во-первых, способствует повышению эффективности работы регуляторов финансового рынка, то есть уполномоченных государственных органов, в компетенцию которых входит управление в сфере обращения ценных бумаг, например, в России этим регулятором выступает Федеральная служба по финансовым рынкам (далее – ФСФР).
Во-вторых, доступность информации о состоянии рынка ценных бумаг позволяет его участникам адекватно оценивать текущую ситуацию на финансовом рынке, основываясь на достоверных показателях, а не на своих предположениях. Под участниками рынка ценных бумаг понимаются, прежде всего, инвесторы, а также профессиональные участники рынка ценных бумаг, сами эмитенты и уже упомянутые регуляторы. Принимая во внимание, что инвестор является более незащищенной стороной, очевидна значимость информационной прозрачности рынка ценных бумаг, в том числе, для целей защиты инвестора.
Итак, оперативное раскрытие информации является механизмом, опосредованно защищающим инвестора, благодаря которому проблемные области выявляются прежде, чем в компании-эмитенте возникнут серьезные финансовые затруднения, которые в той или иной степени скажутся на финансовом состоянии инвестора.
Для обеспечения оперативности раскрытия информации необходимы работающие механизмы, позволяющие достичь поставленных целей и задач. Указанные механизмы должны обеспечивать как нормативную базу для практического воплощения поставленных целей, так и превентивные меры, направленные на добросовестное исполнение эмитентами обязанности по раскрытию информации. Очевидно, что одним из таких механизмов может быть государственное регулирование и государственное принуждение.
Однако механизм государственного регулирования не является единственным средством достижения поставленных целей. В совместной работе ученых из Гарвардского Университета, Университета Амстердама и Дартмутского колледжа What Works in Securities Laws?2 приводятся две противоположные концепции необходимости государственного вмешательства в отношениях на рынке ценных бумаг.
Согласно первой концепции, в государственном регулировании рынка ценных бумаг нет никакой необходимости, так как эмитенты заинтересованы в установлении более высоких цен на выпущенные ценные бумаги, что становится возможным при полноценном и всестороннем раскрытии информации. Согласно этой точке зрения, механизмом, приводящим в действие систему раскрытия информации эмитентами, являются частноправовые отношения между эмитентом и инвесторами.
Вторая изложенная концепция гласит о недостаточности частноправовой ответственности эмитента перед инвестором по причине высоких судебных издержек и непредсказуемости судебного разбирательства. В связи с чем необходимо принятие законодательства о рынке ценных бумаг, устанавливающего публичную обязанность эмитента раскрывать информацию. Публичное принуждение является более эффективным, что связано с беспристрастностью и независимостью регулятора на рынке ценных бумаг, его нормотворческими функциями, а также полномочиями по привлечению к публичной ответственности.
Стоит отметить, что исследуемые в рамках настоящей работы страны -Россия и США - реализовали вторую концепцию публичной обязанности эмитента: обеим странам присуще сильное централизованное государственное регулирование рынка ценных бумаг, строящееся по модели строгого следования нормативным предписаниям и удельной роли регулятора. Однако если законодательство США в области рынка ценных бумаг отличается своей стабильностью и устойчивостью, то российское - является относительно молодым, что связано с историческими предпосылками и особенностями развития экономики (в том числе финансового рынка) в постсоветской России.
Касательно необходимости нормативного регулирования рынка ценных бумаг в США, президент Рузвельт в своем сообщении3 указал на необходимость перераспределения ответственности при покупке ценных бумаг с покупателя (т.н. правило «caveat emptor») в пользу продавца так, чтобы и продавец нес ответственность за качество реализуемого им товара4.
Кроме того, профессор права Мичиганского университета Robert L. Knauss уже в 1968 году указал на то, что защита частных интересов инвестора является важнейшей причиной необходимости государственного регулирования раскрытия информации.
Второй причиной, по мнению профессора, является защита публичного интереса в наличии продуктивно функционирующего рынка ценных бумаг и эффективного движения капиталов.
Стоит отметить, что принятый после фондового краха в США Закон о ценных бумагах 1933 года (the Securities Act) нацелен был, прежде всего, на защиту инвесторов от мошенничества и обмана со стороны компаний-эмитентов. Однако Robert L. Knauss указывает, что система раскрытия информации скорее помогает инвесторам принять наиболее благоприятные инвестиционные решения, нежели защищает инвесторов от мошенничества.
Третьей причиной необходимости государственного обеспечения раскрытия информации, по мнению профессора Robert L. Knauss, является необходимость регулирования важнейших экономических центров страны, то есть крупнейших корпораций, чей доход составляет значительные суммы (примером могут послужить General Motors, Ford Motor Company), и которые чаще всего подконтрольны менеджменту. Раскрытие информации подобными корпорациями служит, прежде всего, интересам работников, потребителей и широкого круга лиц.
Необходимость государственного регулирования раскрытия информации на рынке ценных бумаг подтверждается в выше указанном исследовании What Works in Securities Laws?, базирующемся на изучении опыта 50 стран и принятых в них моделях регулирования раскрытия информации на рынке ценных бумаг.
Стоит отметить, что государственное регулирование раскрытия информации не является единственным рычагом воздействия на эмитентов: например, в странах ОЭСР компании, не довольствуясь минимальными требованиями к раскрытию информации, часто добровольно предоставляют о себе информацию в ответ на требования рынка. Таким образом, уровень информационной прозрачности в этих странах напрямую зависит не только от нормативно установленных требований и правил, но и, в том числе, от осознания эмитентами социальной ответственности перед своими инвесторами.
Родиной раскрытия информации являются США. Впервые о необходимости полного раскрытия информации было освещено в книге американского судьи Louise D. Brandeis «Other People’s Money and How the Bankers Use It», вышедшей в свет в 1914 году. Позже Франклин Делано Рузвельт использовал предложенные судьей аргументы в пользу необходимости раскрытия информации в своей предвыборной кампании после биржевого краха 1929 года.
Организация экономического сотрудничества и развития (далее – ОЭСР) рекомендует странам-участницам организации обеспечить механизм своевременного и эффективного раскрытия информации в качестве одного из инструментов эффективного корпоративного управления5. Согласно Принципам корпоративного управления, строгий режим раскрытия информации способствует привлечению капитала и поддержанию доверия к фондовым рынкам. Недостаточная или неточная информация может ухудшить функционирование рынка, повысить стоимость капитала и привести к ненормальному распределению ресурсов.
Итак, исходя из выше сказанного, очевидна необходимость раскрытия информации на рынке ценных бумаг для достижения многих целей, как-то: защита интересов инвестора, стабильность финансового рынка, эффективность корпоративного управления и защита публичного интереса в экономической стабильности.
Касательно понятия раскрытия информации стоит отметить, что законодательство США не содержит легального определения раскрытия информации. Однако Закон о ценных бумагах 1933 года базируется на главенствующем принципе раскрытия информации, согласно которому закон обязывает эмитентов полностью раскрывать всю существенную информацию, которая может потребоваться рациональному инвестору для принятия самостоятельного инвестиционного решения. Существенной считается такая информация, непредставление или искажение которой может повлиять на экономические решения, принимаемые пользователями информации6.
Российское законодательство оперирует термином «раскрытие информации» в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг»7 (далее – Закон о РЦБ). Согласно указанному нормативному акту, под раскрытием информации на рынке ценных бумаг понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации в соответствии с процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение. Раскрытой информацией на рынке ценных бумаг признается информация, в отношении которой проведены действия по ее раскрытию.
Режим раскрываемой информации существует параллельно с общедоступной информацией, то есть информацией, не требующей привилегий для доступа к ней или подлежащей раскрытию в соответствии законодательством (например, публично доступная информация, размещенная в СМИ), а также с предоставляемой информацией, то есть информацией, в отношении которой проведены действия по обеспечению ее доступности определенному кругу лиц в соответствии с процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение этим кругом лиц (например, получение акционером доступа к протоколам совета директоров). Разница между раскрываемой, общедоступной и предоставляемой информацией очевидна: различен субъектный состав, процедура и нормативное закрепление обязанности эмитента, а соответственно и последствия за нарушение такой обязанности.
Исходя из выше обозначенного, раскрытие информации является нормативно установленной публичной обязанностью эмитента, нацеленной на защиту прав инвестора и обеспечение инвестора информацией, которая может повлиять на принимаемое им инвестиционное решение. Круг лиц, которым адресована раскрываемая информация, неограничен, так как заинтересованным лицом может быть как действительный инвестор, так и потенциальный, как внутренний, так и внешний инвестор. В связи с этим информационная прозрачность рынка ценных бумаг оказывает существенное влияние на инвестиционный климат внутри страны, а также на ее инвестиционную привлекательность для иностранных инвесторов, что в целом влияет на экономику государства и трансграничные экономические отношения.
|
