Влияние иностранных инвестиций на российский рынок ценных бумаг
|
Скачать 3.55 Mb.
|
|
* Без данных по размещениям энергетических компаний. В 2007 г. от стратегических инвесторов ими привлечено 8880,98 млн. долл. в рамках государственной реформы электроэнергетики. Источник: [144 IPO в России: Итоги 2007]. Из Таблицы 1 видно, что более 27,5 млрд. долл. были направлены непосредственно на инвестиции в привлекающую компанию и лишь 5,55 млрд. долл. были получены акционерами. Резкий рост объемов IPO и SPO в 2006-2007 гг. показал увеличивающуюся роль фондового рынка и иностранных инвестиций в экономике России. Прежде соотношение объема инвестиций, привлеченных российскими предприятиями в ходе IPO на внутреннем и внешних рынках, и объема инвестиций в основной капитал всех российских предприятий находилось в пределах 1%. Однако с 2005 г. начался быстрый рост этого показателя (1,44% в 2005 г.; 3,67% в 2006 г.), а в 2007 г. это соотношение стало указывать на стратегическое значение рынка акций в финансировании инвестиционных процессов в российской экономике. Доля публичных размещений российских эмитентов (без учета нерезидентов с российскими активами) на внутреннем и внешних фондовых рынках в 2007 г. составила 13,4% от совокупного объема инвестиций в основной капитал всех российских предприятий. При этом роль иностранных инвесторов в ходе размещений отечественных компаний состояла не только в том, чтобы предоставить финансирование, но главным образом в том, чтобы обеспечить интерес к российским акциям, стимулировать спрос на них. Тем самым иностранные инвесторы кроме развития реального сектора экономики обеспечили еще и бурное развитие российского фондового рынка и привлекли к инвестициям в российские активы также и российский капитал. Таким образом, участие иностранного капитала в экономическом развитии страны может и должно приносить положительные результаты для экономики. Даже обвал российского фондового рынка в конце 2008 г., обусловленный во многом выводом средств нерезидентов из российских активов, оказался не так уж плох для российской экономики в сравнении с теми выгодами, которые иностранные инвестиции принесли российским компаниям до начала финансового кризиса и продолжают приносить в долгосрочной перспективе. ОАО ВТБ, проведший IPO в мае 2007 г. на ММВБ, РТС и LSE, сумел привлечь более 8 млрд. долл., при чем по оценкам аналитиков, доля иностранных инвесторов в размещении составила более 50% [134 Фондовая грамота], В 2007 г. акции ОАО ВТБ размещались по цене 13,6 копеек, и сразу после IPO начали падать; в феврале 2009 г., их стоимость доходила до 2 копеек. Очевидно, что удачно выбранный ОАО ВТБ момент для IPO позволил банку привлечь значительный капитал, который он впоследствии направил на долгосрочное кредитование реального сектора экономики и физических лиц, а также укрепление материальной базы «дочек» ВТБ в СНГ и Азии [113 ВТБ продадут весной]. Капитал, полученный банком от иностранных инвесторов в 2007 г., помог банку пережить кризис 2008 г. с минимальными потерями, продолжая кредитование российской экономики. То же можно сказать и об остальных, российских компаниях, сумевших привлечь иностранное финансирование до начала мирового финансового кризиса 2008 г.11 Однако роль иностранных инвестиций не ограничивается только влиянием на экономическое развитие конкретной страны, получающей такие инвестиции. Именно иностранные инвестиции стали причиной интернационализации фондовых рынков и создания международного глобального фондового рынка в последние десятилетия. Длительный период без глобальных войн позволил странам с развитой экономикой накопить значительные объемы финансовых ресурсов. Помимо этого, стремление капитала к самовозрастанию обусловило его «фиктивное» увеличение.12 Одновременно происходила концентрация капитала в руках институциональных инвесторов, которым свои сбережения доверяли домохозяйства. На вторую половину двадцатого века в США приходится бурный рост активов в управлении пенсионных фондов, взаимных фондов, страховых и инвестиционных компаний. Первый пенсионный фонд в США был создан компанией General Motors в 1950 г. Активы всех пенсионных фондов США выросли с 170 млрд. долл. в 1970 г. до 3 трлн. долл. в 1990 г. [94 Бейли Д. В. Инвестиции]. Концентрация столь значительного капитала в руках крупных инвесторов13 делала неизбежным поиск и открытие новых объектов для инвестирования. Однако международные финансовые инвестиции не были широко распространены в семидесятых-восьмидесятых годах. Об этом свидетельствуют данные об отношении международных операций с акциями и облигациями к ВВП той или иной страны. В 1975 г. это соотношение составляло от 1 до 5%, в то время как к концу 1990-х гг. оно увеличилось до 100-700% [86, с. 724 Современные фондовые рынки]. Еще одной иллюстрацией будет, например то, что в оригинальной версии известного учебника по инвестициям «Инвестиции» У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александер, Д. В, Бейли 1995 г. [103 Bailey Jeffery V. Investments], раздел «Международное инвестирование» находится в главе «Дополнительная диверсификация» вместе с разделами, посвященными инвестированию в предметы коллекционирования и ставкам на результаты спортивных состязаний. До восьмидесятых годов международные инвестиции не отличались высоким объемом, в то же время международные прямые инвестиции по размеру преобладали над международными портфельными инвестициями. Впервые международные портфельные инвестиции превзошли по объему прямые в 1985 г., хотя через несколько лет снова утратили первое место [86, с.734 Современные фондовые рынки]. Увеличение международных портфельных инвестиций, как в относительных, так и в абсолютных величинах, связано, со значительным накопленным капиталом и развитием телекоммуникационных технологий. До наступления «эпохи Internet» важнейшей причиной преобладания прямых инвестиций над портфельными была невозможность совершения сделок с иностранными ценными бумагами достаточно быстро, что многократно повышало риск таких сделок. В условиях отсутствия или недостаточной развитости международных биржевых и торговых систем, клиринговых центров, систем расчетов сделка по покупке или продаже акций компании нерезидента могла занимать от нескольких дней до нескольких месяцев. Сюда добавлялись также сложности с обменом информацией и транспортом. В таких условиях было более логичным совершение, во-первых, долгосрочных, а во-вторых, прямых инвестиций. Однако в конце двадцатого века развитие телекоммуникационных технологий, и, как следствие, развитие систем международной торговли ценными бумагами значительно упростили международные инвестиции. Революцией в технологии международной торговли ценными бумагами стало создание системы Euroclear в 1968 г., позволившей избавиться от необходимости физического перемещения ценных бумаг между продавцами и покупателями и заменивший этот устаревший способ расчетов передачей сертификатов с записями по депонентским счетам в депозитариях-участниках системы. Если в момент создания системы Euroclear число ее участников насчитывало 50 членов, то в середине 1980-х гг. их было уже 1450 [88, c. 50 Мировой фондовый рынок и интересы России]. В 1990-х гг. прошлого века благодаря техническим и организационным изменениям издержки операций фондовых бирж Западной Европы снизились почти на 50%, а их объем торговли вырос в 3 раза [88, c. 69 Мировой фондовый рынок и интересы России]. Результатом такого развития технологий биржевого дела стало в конечном счете увеличение объема операций на международном фондовом рынке: в 1975 г. объем операций на рынке еврооблигаций составлял 10 млрд. долл., в 1984 г. – 82 млрд. долл., а в 1997 уже 570 млрд. долл. [88, c. 50 Мировой фондовый рынок и интересы России]. Появление информационно-коммуникационных технологий дало мощный импульс дальнейшей интернационализации фондовых рынков. К началу второго десятилетия XXI века уровень развития технологий сделал торговлю ценными бумагами еще более доступной. Теперь открыв счет в брокерской фирме в США, можно покупать и продавать акции, имеющие листинг в системе NASDAQ или NYSE, из любой страны мира: нужен лишь компьютер и подключение к всемирной сети [86, с. 726 Современные фондовые рынки]. Возможности российских брокеров в настоящее время также позволяют совершать инвестиции на международных рынках. Например, компания Брокеркредитсервис помимо традиционных услуг по доступу на секции Московской Биржи предоставляет доступ на международный рынок FOREX и биржи NASDAQ, NYSE, AMEX и LSE (Рисунок 2). Рисунок 2. Схема доступных клиенту компании Брокеркридитсервис торговых площадок.  Источник: составлено по [150 Единый Брокерский счет в БКС Брокер]. Развитие технологий сделало возможным быстрое и масштабное передвижение финансового капитала между национальными рынками. Вместе с тем в силу упрощения и удешевления технологий торговли, международный фондовый рынок наполнился новыми инвесторами (в том числе и индивидуальными), которые ранее не могли осуществлять международные инвестиции. Вместе это привело к следующим важным изменениям:
Одновременно с ростом размера международного инвестиционного рынка многократно повысилась его ликвидность и, как следствие, волатильность. Очевидно, что произошедшие изменения привели к драматическому усилению влияния международного рынка инвестиций и иностранных инвесторов на национальные инвестиционные рынки. Гигантские масштабы международного капитала, ищущего применения, в совокупности с его способностью к мгновенному передвижению приобрели способность оказывать колоссальное влияние на отдельные национальные фондовые рынки. В особенности это касается рынков развивающихся стран, которые существенно уступают в размерах финансовым рынкам развитых стран. Например, для США приход либо уход с их рынка 30-50 млрд. долл. будет мало заметен. А для России или Индии это может иметь катастрофические последствия [86, с. 722 Современные фондовые рынки]. В целом глобализация в конце XX - начале XXI века обозначила следующие тенденции, которые будут определять развитие мирового финансового рынка в среднесрочной перспективе:
Реализация дынных тенденций видна уже сейчас. Изменения, происходящие в данный момент на мировом фондовом рынке, способствуют формированию его новой структуры, меняют его устройство. В основном состав участников международного фондового рынка такой же, как и у национального: экономические субъекты, у которых имеются денежные накопления (кредиторы / инвесторы), экономические субъекты, испытывающие потребность в денежных ресурсах (заемщики / эмитенты), и профессиональные посредники (институты), нередко работающие со всеми инструментами финансового рынка. Однако международный рынок отличается от национального не только масштабами, но и самим механизмом функционирования. Международный рынок инвестиций это пока еще совокупность национальных инвестиционных рынков. Это значит, что изначально потребности экономических субъектов в инвестициях удовлетворялись на национальном рынке, и лишь на следующем (теперь нынешнем) этапе инвестиционная деятельность стала выходить за пределы отдельных государств. Для современного международного финансового рынка это означает, что его участники, структура, механизмы, способы регулирования и пр., бывшие изначально приспособленными к национальному уровню, должны подвергаться существенным изменениям при выходе на международный уровень. Важно обратить внимание на то, что международный рынок инвестиций не формировался как таковой изначально, а стал постепенно развиваться из уже имеющихся национальных рынков. Вследствие этого методы и цели международного рынка инвестиций, унаследованные из его прошлого национального уровня, все меньше и меньше соответствуют той форме, которую он приобретает сейчас. Конфликт интересов наднационального и национальных финансовых рынков (как и экономик в целом) хорошо описан Дж. Соросом в книге «Мыльный пузырь американского превосходства» [90 Мыльный пузырь американского превосходства]. Основная проблема, вытекающая из данного конфликта состоит в том, что каждый отдельный национальный финансовый рынок пытается функционировать в конечном счете в собственных национальных интересах. Таким же образом работают и соответствующие национальные системы регулирования отдельных финансовых рынков. Работоспособной же системы регулирования наднационального финансового рынка пока не существует, в то время как международный финансовый рынок давно стал важнейшей составляющей мировой экономики. В результате финансовая система практически не регулируется на интернациональном уровне, а национальные системы регулирования, преследующие каждая свою цель, лишь еще более усиливают нестабильность. Сегодня интернационализация капитала опережает адаптацию национальных экономик к потребностям глобализирующегося финансового рынка. Эта асинхронность лежит в основе глобального финансового кризиса 2008-2009 гг. Для получения наиболее полного представления о международном фондовом рынке целесообразно рассматривать его как совокупность относительно отдельных сегментов: долевых бумаг, долговых бумаг и деривативов. Следует учитывать, что относительная величина данных трех сегментов никогда не бывает постоянной. Удельный вес долевых ценных бумаг, как правило, существенно возрастает в период экономического подъема и превышает долю долговых бумаг. Однако в период кризиса капитализация акций, как наиболее волатильных инструментов, падает, и становится ниже совокупного объема долговых бумаг. То же относится и к деривативам, которые обладают еще большим риском и волатильностью, чем акции. Так соотношение между совокупной курсовой стоимостью всех обращающихся акций и задолженностью по долговым бумагам во второй половине 1990-х годов по всему миру было равно 2:3. Это было обусловлено резким ростом курсовой стоимости акций на фоне высокой фазы экономического цикла. Ту же взаимосвязь показывают и соотношения торговых оборотов. Для сравнения: в 2001-2004 гг., когда мировая экономика напротив переживала очередной кризис, оборот торговли акциями в США составлял около 60-80 млрд. долл. в день, в то время как оборот торговли только государственными долговыми обязательствами – 300-400 млрд. долл.14 Наиболее обобщающим показателем масштабов рынка акций является капитализация – совокупная курсовая стоимость компаний, акции которых обращаются на определенном рынке ценных бумаг. Рост капитализации происходит за счет двух факторов: повышения курсовой стоимости и увеличения числа публичных акционерных компаний или выпусков их акций. Второй фактор имеет существенное влияние лишь на формирующихся рынках. На развитых рынках количество компаний, по которым рассчитывается капитализация, достаточно стабильно. Таким образом, очевидно, что рост капитализации связан в основном с повышением курсовой стоимости акций. За период с 1980 по 1999 гг. капитализация мировых рынков акций выросла почти в 13 раз, в то время, как совокупный объем ВВП увеличился примерно в 2,5 раза. В результате соотношение капитализации рынков акций и ВВП в мире в целом повысилось с 23% до 118%. С начала 2000 г. началось повсеместное сокращение абсолютной и относительной капитализации рынков акций в связи с кризисом, продолжившимся до конца 2002 г. На конец 2012 г. совокупная капитализация мировых рынков акций составила 53164 млрд. долл., в том числе 42896 млрд. долл. – развитые рынки [218 Table 5.4. World Development Indicators]. Положительная зависимость между уровнем экономического развития страны и степенью развитости финансовой системы, в том числе фондового рынка, была доказана еще в 1960-1970 гг. в работах Р. Голдсмита, Р. Маккиннона, Е. Шоу. Вместе с тем практический опыт показывал, что финансовые системы, основанные на фондовом рынке (аутсайдерская модель), оказываются более эффективны. В результате с начала 1990-х гг. страны с преобладанием инсайдерской модели стали предпринимать меры для развития и укрепления собственных фондовых рынков. Это, в конечном счете, позволило им аккумулировать большее количество инвестиций в том числе и через эмиссии акций. Например, соотношение между эмиссией акций и валовыми инвестициями в 2003 г. достигало в Австралии 18%. В России этот показатель был на тот момент близок к 0. Наиболее обобщающим показателем для рынка долговых инструментов является в первую очередь общий объем задолженности по ним, а не их курсовая стоимость. В 1990-е годы темпы роста задолженности по ценным бумагам, хотя и уступали темпам роста капитализации акций, были также более высокими, чем темпы роста ВВП. За 1990-2004 гг. общая мировая задолженность по ценным бумагам относительно ВВП выросла с 73% до 143% за счет заметного повышения эмиссионной активности не только государства, но и частного сектора. Размеры всей частной задолженности относительно мирового ВВП выросли за тот же период с 34% до 84%. На конец 2012 г. общий объем задолженности по ценным бумагам составил по всему миру 84653,2 млрд. долл., в том числе по всем развитым странам – 78854,7 млрд. долл., и по всем формирующимся – 5798,5 млрд. долл. [217 Table 18: Total debt securities - all issuers]. В конце 1990-х гг. 41-44% всей мировой задолженности по ценным бумагам приходилось на частных эмитентов и, соответственно, 56-59% - на государственных. В 2001 г. из-за резкого роста задолженности частных эмитентов это соотношение стало примерно 50:50. Впрочем, для отдельных государств эти показатели сильно разнятся. В некоторых странах главным эмитентом выступает частный сектор (Аргентина, Корея), в других доля государства превышает 80-90% (Турция, Индия, Венгрия). В России на данный момент доля государства и частного сектора в задолженности по облигациям (если не учитывать векселя, которые в российских условиях часто выполняют функции краткосрочных облигаций) примерно равна. Рынок деривативов (производных финансовых инструментов или производных ценных бумаг) – наиболее динамичный сегмент финансового рынка. К числу производных ценных бумаг относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, форвардные контракты, а так же их комбинации, называемые структурированными продуктами (structured products). По статистике Банка Международных Расчетов, в конце марта 2013 г. номинальная стоимость базисных активов обращающихся внебиржевых деривативов составила 693 трлн. долл., что примерно в 603 раза больше, чем в 1987 г. [215 Statistical release. OTC derivatives statistics at end-June 2013]. Для сравнения: мировой объем ВВП за 2012 г. составил примерно 85,5 трлн. долл. [216 Table 1.1. World Development Indicators: Size of the economy]. Одной из причин столь быстрого развития рынка деривативов в начале XXI века стал рост нестабильности, вызванный экономическим спадом в развитых странах. Ведь деривативы, это в первую очередь средство управления рисками. Хотя нельзя не заметить, что в результате использования финансовых производных совокупный объем рисков в экономике не уменьшается, а лишь происходит их перераспределение от хеджеров к спекулянтам. По стоимости на деривативных биржах на первом месте находятся инструменты, основанные на процентных ставках. Примерно 1/3 совокупного биржевого и внебиржевого рынков деривативов приходится на контракты типа «своп», из них на процентные ставки более 90%. Свыше половины, как оборота, так и номинальной стоимости базовых активов биржевых деривативов в конце 1990-х – начале 2000-х гг., приходилось на США. Чрезмерная фиктивизация капитала через финансовые деривативы стала также одой из причин глобального финансового кризиса 2008 г. Из приведенных выше данных видно, что под воздействием глобализации международный фондовый рынок переживает существенные изменения в последние десятилетия. Меняется его структура и состав, добавляются новые для него функции, происходит масштабный, не сравнимый с прежними значениями рост его основных числовых показателей. Глобализация оказывает так же значительное воздействие и на национальные рынки, все больше вовлекая их в одну общую международную систему. Интернационализация фондовых рынков предоставляет иностранным инвестициям все больше возможностей развиваться, увеличиваться в объемах, проникать во все большее количество национальных экономик и оказывать, таким образом, мощное влияние на отдельные экономики и всю мировую экономику в целом. |
Похожие:
 |
Программа курса «международные рынки ценных бумаг» Место дисциплины в структуре ооп: Дисциплина «Международный рынок ценных бумаг» относится к циклу дисциплин специализации (сдс 1... |
 |
1. Понятие ценных бумаг и их виды Шихвердиев А. П. Компании на рынке ценных бумаг: Учебное пособие (электронный вариант) – Сыктывкар, Сыктывкарский государственный... |
|
С. Б. Олифер особенности рынка ценных бумаг Особенности рынка ценных бумаг: Учебное пособие. – Ростов н/Д: Рост гос ун-т путей сообщения, 2002. 40 с |
|
Экзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
Э кзаменационные вопросы по базовому квалификационному экзамену для... Основные экономические категории. Финансовый рынок. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг |
|
Указывается государственный регистрационный номер, присвоенный выпуску... Регистрирующий орган не отвечает за достоверность информации, содержащейся в данном проспекте ценных бумаг, и фактом его регистрации... |
|
Учебно-методический комплекс дисциплины «рынок ценных бумаг» Умкд составлен в соответствии государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования по специальности... |
|
А. П. Латкин в. А. Казакова Л27 российский дальний восток: предпосылки и условия привлечения иностранных инвестиций [Текст] : монография / А. П. Латкин, В.... |
|
Charltons Hong Kong Law Newsletter 31 December 2016 Фондовой бирже иностранных компаний («Положения совместной политики»), и регулирует размещение ценных бумаг на Гонконгской фондовой... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Государственный регистрационный номер Информация, содержащаяся в настоящем проспекте ценных бумаг, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |
|
Инн 7712040126 ежеквартальныйотче т эмитента эмиссионных ценных бумаг Информация, содержащаяся в настоящем ежеквартальном отчете, подлежит раскрытию в соответствии с законодательством Российской Федерации... |